无菌包装国产替代加速，公司跻身内资无菌包装龙头：我国无菌包装行业外资占据主导，随着反垄断法案颁布及行业寡头利乐公司被反垄断处罚，国内无菌包装行业进口替代加速。益普索数据显示，2020 年公司液态奶无菌包装市占率达9.6%，仅次于利乐、纷美包装、SIG。公司作为内资控股的无菌包装行业龙头，深耕行业十余年，经验丰富、生产工艺领先；公司产能持续扩张，2022 年底产能有望达到180 亿包，募投项目包括50 亿包无菌包装材料扩产及50 亿包新兴无菌包装片材生产，有望进一步完善产品谱系、加快产能提升。

    　　与伊利签订十年期战略合作协议，客户拓展持续深化：公司与伊利、新希望等乳企深度合作多年，2017 年与伊利签订有效期十年的战略合作协议，明确了公司的长期供应保障与产能匹配，占大客户无菌包装供应份额有望进一步提升。2020 年公司已进入蒙牛合格供应商名录， 2021 年新增客户11 家，目前已与国内外147 家公司建立良好业务合作，随着国内液体乳、非碳酸饮料市场持续扩张，公司有望同时受益于行业增长与客户拓展。

    　　产品端具备技术、成本、产能竞争力，长期内看好公司借鉴头部企业发展模式：公司无菌包装良品率高、投诉率低，产品稳定性高于同业供应商；公司成本管控优异，产品平均单价低于利乐约8%-9%，具备良好的性价比，随着原材料价格下行，公司毛利率有望进一步回升；公司为国内少有的能够实现大规模无菌包装供应的厂商，产能增加有望提升公司市占率。随着利乐部分专利到期，长期我们看好公司的在无菌包材、无菌灌装领域的技术突破，借鉴行业龙头的发展模式，进一步提升盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级：公司为内资无菌包装龙头，与伊利、新希望等大型乳企合作稳定，客户拓展持续深化；产品稳定性高，具备一定的技术、成本、产能优势。我们认为公司未来增长确定性较高，2022-2024 年公司有望实现归母净利润1.75、2.2、2.77 亿元，对应当前股价PE 为39、31、24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险等。