公司作为无菌包装内资龙头,技术、产品、品质比肩外资龙头,成本优势明显,有望持续实现国产替代,同时客户拓展顺畅,品类充分延伸,首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

    新巨丰:深耕无菌包装领域,十五年快速崛起。公司主营业务无菌包装的生产、研发与销售,致力于无菌包装核心技术研发。公司建立了“枕包”、“砖包”、“钻石包”和“金属包”等多元化产品体系,产品容量覆盖200ml-1000ml,与伊利、夏进、欧亚乳业、王老吉等知名液态奶和非碳酸饮料客户合作逐步加深,深受下游客户企业认可。2021 年公司实现营业收入12.4 亿元(+22.42%),净利润1.6 亿元(-7.04%)。

    无菌包装行业快速增长,国产替代正当时。2021 年,我国无菌包装行业规模达1100 亿包,同比增长14%。随下游需求的不断增长,市场规模有望进一步扩张。产品结构方面,2020 年砖包、枕包和钻石包的市场份额分别占比61%/22%/11%。砖包和枕包发展基本成熟,主要用于市场规模1478.5 亿元的常温奶,随包装替代趋势仍有一定发展空间。钻石包处于高速成长期,并受高端奶和非碳酸饮料的需求增长驱动,二者的市场规模/产量2021 年同比增长15.12%/11.27%,市场前景广阔。市场格局方面,海外品牌主导市场,占据60%以上的份额,在技术、产业链等方面均凭借先发优势形成壁垒。但我国无菌包装行业仍有较大发展空间,需求强劲:1)无菌包装属于政府鼓励产品,现已有一系列政策出台规范并推动行业发展;2)技术进步与应用范围扩张刺激需求增长。生产工艺与技术进步降低无菌包装成本、扩大应用范围,下游需求将持续扩张。

    多项优势明显,助力份额提升,国产替代正当时。1)客户优势:深度绑定大客户,同时积极拓展新客户,对伊利收入从2017 年的2.78 亿元,增长至2021年的8.68 亿元,同时信息网、辉山、欧亚、王老吉等客户持续放量,为公司持续增长打好基础;2)质量优势:良品率持续维持高水平,具有较高性价比及良好售后,公司近三年退换货金额占当期主营业务收入的比例分别为0.81%、0.41%和 0.19%,持续实现提升良品率;3)技术优势:研发投入进一步加大,工艺技术不断完备,与头部企业技术水平相差无几,在产品质量保持的同时,平均单价保持竞争优势;4)产能优势:募投项目落地,产能进一步释放,50 亿包无菌包装材料扩产项目一期已建设完毕,50 亿包新型无菌包装片材材料生产项目持续推进,保障公司业绩高速增长。

    国产替代空间广阔,内资龙头杨帆起航,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 公司作为无菌包装内资龙头,技术、产品、品质比肩外资龙头,成本优势明显,有望持续实现国产替代,同时客户拓展顺畅,品类充分延伸,我们预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为1.72 亿元、2.15 亿元、2.84 亿元,同比分别增长9%、25%、32%,对应PE 分别为41X、33X、25X,首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示:客户依赖的风险;市场竞争的风险;原材料短缺或价格无法传导的风险;应收账款收回的风险。