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    　　公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 营收11.22 亿元/+30.1%，归母净利润1.22 亿元/+4.0%，扣非归母净利润1.04 亿元/-7.2%；经营活动产生的现金流量净额0.71 亿元/+221.9%，EPS（基本）为0.33 元/股，同比持平，ROE 加权为9.2%/-17.8pct。

    　　分季度，2022Q3 营收4.27 亿元/+27.8%，归母净利润0.50 亿元/+35.8%，扣非归母净利润0.40 亿元/+17.2%；经营活动产生的现金流量净额-0.52 亿元，EPS（基本）为0.13 元/股，同比变动+28.3%，ROE 加权为3.2%/-7.5pct。

    　　简评

    　　22Q3 单季收入、业绩实现较快增长。公司22Q3 实现营收4.27亿元/+27.8%，业绩为0.50 亿元/+35.8%，业绩增速快于营收主要受益于公司费用控制良好。公司单季度毛利率为18.2%/-7.8pct，公司费用率同比-6.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为4.2%/-0.8pct、3.0%/-2.2pct、0.6%/-0.2pct、-2.5%/-2.8pct，净利率为11.8%/+0.7pct。

    　　深度绑定大客户伊利，新客户有序拓展中。新巨丰与大客户伊利的合作始于2009 年，目前为伊利在国内第一大无菌包装供应商。

    　　2015 年伊利战略入股新巨丰，以股权为纽带进一步深化双方合作关系，2015-2021 年间新巨丰对伊利销售收入从3.0 亿元提升至8.7 亿元，CAGR 达19.4%；第二大客户新希望乳业及子公司快速放量，21 年收入占比11.9%，同比增长34.2%，枕包、砖包业务拓展顺利。

    　　无菌包装市场规模稳定增长，消费升级趋势下枕包加速向高端包型转化。根据 Marketsand Markets 的预测，全球无菌包装市场规模有望从 2017 年的 396.2 亿美元增长到 2022 年的 664.5 亿美元，5 年间CAGR 达 10.9%。国内无菌包装市场规模快速增长，受益于对传统包装替代及中高端液态奶产品销量提升，枕包、砖包和钻石包需求逐年上量。据益普索数据显示，中国无菌包装消费量从2017 年的802 亿包上升至2021 年的1100 亿包，4 年间CAGR 达8.2%。

    　　反垄断法下利乐垄断力下降，国产包装迎来黄金发展期。利乐公司在全球无菌包装市场市占率高达62%，通过灌装设备+包材+设计等服务的优势稳坐无菌包装头把交椅，随着2016 年利乐在国内受到反垄断处罚，国产替代近年进程加快。我国无菌包装消费量从17 年的802 亿包升至21 年的1100 亿包、CAGR为8.2%，其中新巨丰在国内液态奶市占率已提升至9.6%，位居第四。长期来看，从包材到罐装设备再到包材设计等增值服务，无菌包装产业链可发展空间广阔。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年营业收入分别为16.2、21.1、27.3 亿元，同增30.4%、30.3%、29.3%；归母净利润分别为1.73、2.50、3.53 亿元，同增9.8%、45.1%、40.9%，对应PE 为36、25、18x，首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：

    　　大客户依赖度高的风险：2021 年公司来自大客户伊利收入占比为70.3%，公司对其存在业务依赖，如果伊利由于极端自身原因或终端消费市场出现极端重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩可能受到一定影响；

    　　原材料价格无法传导的风险：公司下游客户议价能力强，未来若原材料价格上升无法传导到下游客户，将会对公司生产经营和财务状况产生不利影响；

    　　行业竞争加剧风险：国际无菌包装公司仍在全球及国内无菌包装行业占据主导地位，若未来该等公司为维护其主导地位而采用降低价格、改装或升级灌装机等策略，将会对本公司生产经营产生重大不利影响。