4 月28 日，公司披露25 年报及26 年一季报，25 年实现营收69.1 亿元，同比+7.2%，归母净利5.9 亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1 实现营收9.6 亿元，同比-26.3%，归母净利0.2 亿元，同比-78.1%，毛利率17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。

    　　下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。

    　　25 年/26Q1 国内光伏新增装机317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机 120/16G+W5，1同%/比+8%,光伏&&风电新增装机放缓导致 25年公司输配电及控制设6备4.收7入亿元，同比+1.9%，毛利率下降0.99pct 至20.6%。

    　　海外业务实现从0 到1 突破，打开全新增长空间。

    　　公司积极推进全球化战略，25 年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到2.9 亿元，相较于2024 年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。

    　　深度受益AI 浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。

    　　AI 算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25 年公司机电集成业务（预计主要为数据中心电力模块产品）收入达到3.2 亿，同比增长近80 倍。随着全球AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。

    　　费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。

    　　25 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26 年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。

    　　考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28 年实现营收79.3/93.6/112.5 亿元，同增15/18/20%；实现归母净利润7.1/9.2/11.5 亿元，同增21/29/25%。公司股票现价对应PE 估值为25/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。