事件描述

    公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年全年营业收入64.4 亿元，同比+29.6%；归母净利润6.6 亿元，同比+33.8%；扣非净利润6.5 亿元，同比+33.6%。业绩落于此前预告区间。公司2025Q1 营业收入13.1 亿元，同比+26.2%；归母净利润1.1 亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.1 亿元，同比+23.1%。

    事件评论

    收入端，公司2024 年全年箱式变电站收入42.39 亿元，同比+22.6%；变压器收入10.74亿元，同比+56.1%；成套开关柜收入6.74 亿元，同比+32.65%，取得普遍增长。分下游看，预计风光储占比仍然较高，其余为数据中心和电网等带来的增量。2025Q1 公司收入继续增长，预计主要系数据中心交付较快，并且风光下游3 月增长较快。分地区看，公司2024 年全年境内收入64.43 亿元，同比+29.67%；外销收入0.01 亿元，同比-63.2%，公司海外业务预计仍以间接出口为主。

    毛利端，公司2024 年全年毛利率达22.29%，同比+0.09pct，基本保持稳定。分板块看，公司2024 年全年箱式变电站毛利率达21.13%，同比-0.25pct；变压器毛利率达25.42%，同比-1.97pct；成套开关柜毛利率达18.06%，同比+0.98pct。2025Q1 单季度毛利率达21.78%，同比-0.76pct，小幅下降，预计主要因为数据中心占比稍有提升，各条产品线毛利率在收入规模效应下预计保持良好水平。

    费用端，公司2024 年全年四项费用率达8.38%，同比-0.65pct，其中销售费率达3.36%，同比+0.11pct；管理费率达2.05%，同比-0.58pct；研发费率达3.27%，同比-0.01pct；财务费率达-0.30%，同比-0.17pct。2025Q1 单季度四项费用率达10.68%，同比-0.90pct，销售、研发费用率均有下降，最终公司2024 年和2025Q1 归母净利率分别达10.28%和8.6%，分别同比+0.32pct 和-0.08pct。

    其他方面，公司2025Q1 末存货达12.60 亿元，同比+27.7%，环比上季度末+15.7%，奠定后续交付景气度。2024 年全年经营净现金流达3.85 亿元，同比+18.2%，其中2024Q4经营净现金流达5.56 亿元，同比+116.2%，保持健康经营。

    继续看好公司海风、海外、AIDC 等新下游新市场放量的机会，我们预计公司2025 年归母净利润可达8.76 亿元，对应PE 约16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海风行业装机不及预期；

    2、海外出口布局进度不及预期；

    3、市场竞争加剧的风险。