事件

    公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收64.44 亿元，同比+29.62%；实现归母净利润6.63 亿元，同比+33.80%。2025Q1 公司实现营收13.06亿元，同比+26.21%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+25.01%。

    各产品线收入明显增长

    公司坚持“间接出海+全球化布局”的发展战略，三大核心产品线产能均实现稳健增长，销售收入明显提升。2024 年，公司箱式变电站收入42.39 亿元，同比+22.60%，毛利率为21.13%，同比-0.25pct；变压器收入10.74 亿元，同比+56.12%，毛利率为25.42%，同比-1.97pct；成套开关柜收入6.74 亿元，同比+32.65%，毛利率为18.06%，同比+0.98pct。

    出海及IDC 推动新成长

    公司计划进一步拓展欧洲、北美及东南亚等新能源发展较迅速的海外市场，通过与当地企业合作、设立分支机构等策略，增强国际市场的品牌影响力，扩大市场份额。在数据中心领域，公司推出MyPower 数据中心电力模块产品，成功获得多个互联网头部客户的重要订单，有望充分受益于国内算力基础设施建设需求的高速增长，打造新的成长曲线。

    全球化布局持续推进，维持“买入”评级

    海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为82.88/102.04/118.30 亿元，同比分别+28.61%/+23.13%/+15.93%；归母净利润分别为8.43/10.92/13.31 亿元，同比增速分别为27.30%/29.44%/21.90%，三年CAGR为26.2%。EPS 分别为2.70/3.50/4.26 元，对应PE 分别为15.5/12.0/9.8 倍。公司出海及数据中心相关业务有望快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；海外贸易政策变化风险；原材料价格大幅波动。