投资要点

    事件：公司发布2024 年中报， 24H1 实现营收24.73 亿元，同比+29.94%，归母净利润2.46 亿元，同比+52.36%。其中24Q2 营收和归母净利润分别为14.38/1.57亿元，同比+20.25%/+32.96%，环比+39.06%/+74.30%。

    新能源业务表现亮眼，受益全球能源转型。报告期内，新能源相关业务的亮眼表现推动了公司业绩的高速增长。公司24H1 实现销售收入24.73 亿元，同比+29.94%。

    按行业分类，光伏行业线10.97 亿元，同比+32%；风电行业线5.88 亿元，同比+25%；储能行业线3.32 亿元，同比+62%；数据中心行业线1.18 亿元，同比+4%。按产品分类，箱式变电站16.07 亿元，同比+23.45%；成套开关柜2.69 亿元，同比-6.89%；变压器产品4.74 亿元，同比+110.21%。新能源的快速发展为输配电及控制设备行业带来新的增长空间，公司将持续受益。截至2024 年7 月，公司产品已符合IEEE、IEC 等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证，为全球化布局奠定基础。

    盈利能力提升，“海上+海外”布局加码。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司综合毛利率为23.26%，同比+1.56pct。其中24Q2 公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40%/10.88%，同比分别+0.68/+0.95pct，环比+0.33/+2.20pct，盈利能力有所提升。在具有先发优势的海上领域，公司研发出66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到812MW，汇集侧升压从35kV 上升到66kV。出口方面，公司已初步建立起了“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，加速海外市场布局，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40 多个国家及地区。

    研发投入加大，超前布局高电压大容量产品。报告期内，公司实现研发投入0.89亿元，同比+47.00%。在光伏与储能领域，公司研发的一体化装置，具有优异的智能化水平和可靠性，光伏一体机单机容量可达6.8MW，储能一体机单机容量可达6MW，可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的66kV 升压变压器、气体绝缘开关设备，已实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的GIS 也开始投放市场。2024 年1 月 ，公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购，促进了公司形成新的业务模式，加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长级。

    投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，在海上新能源领域具备竞争优势。考虑到新能源行业的竞争加剧，小幅调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.49、7.98 和10.33 亿元，对应EPS 2.08、2.56 和3.31 元/股，对应PE 14、11 和9 倍， 维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。