投资要点

    事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，23 年实现营业收入49.48 亿元，同比+52.91%；归母净利润4.98 亿元，同比+87.67%，扣非归母净利润4.90 亿元，同比+90.82%。24Q1 实现收入10.34 亿元，同比+46.35%，归母净利润0.90 亿元，同比+104.30%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比+104.57%。

    新能源领域实现翻倍增长，海上新能源核心竞争力突出。分产品来看，公司主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器。其中箱式变电站产品的国内市场份额名列前茅，2023 年实现收入34.58 亿元，同比+75.3%，占营业收入比重69.9%。

    分行业来看，光伏行业线实现收入20.74 亿元，同比+83%；风电行业线实现收入13.76 亿元，同比+22%；储能行业线实现收入6.68 亿元，同比+237%。相较于去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%，为报告期内公司业绩提供了强力的支撑和保障。同时，公司海上新能源核心竞争力不断增强：自主研发的海上风电升压系统产品打破了外资品牌的垄断，且实现环保型植物油变压器在海上风电的首次应用；2023 年10 月，公司成功中标国华HG14 海上光伏1000MW 项目，系全球首个进入实施阶段的GW 级大容量海上光伏项目。

    盈利能力提升，海外布局加码。23 年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.69%/10.06%，同比分别+1.52pct/+1.86pct。其中新能源领域毛利率为22.73%，同比+1.52%。24Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为23.07%/8.68%，同比分别+3.03pct/+2.40pct，盈利能力有着显著提升。报告期内，公司积极参与国际市场，将海外作为重点开拓市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。同时获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。公司研发的光伏一体机产品应用在海外40 多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场。2023年公司变压器实现收入6.88 亿元，同比+54.64%。随着新能源装机以及电网建设、升级改造使得变压器需求快速增长，产能错配导致海外变压器供需两端出现失衡，变压器出海景气上行。随着公司海外市场的逐步拓展，变压器业务有望实现进一步增长。

    研发投入加大，超前布局高电压大容量产品。报告期内，公司实现研发费用1.61亿元，同比+53.81%。在具有先发优势的海上领域，公司研发出66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到8-12MW。

    汇集侧升压从35kV 上升到66kV。在光伏与储能领域，公司研发的一体化装置，具有优异的智能化水平和可靠性，光伏一体机单机容量可达6.8MW，储能一体机单机容量可达6MW，可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的66kV升压变压器、气体绝缘开关设备，已实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的GIS 也开始投放市场。2024 年1 月，公司完成广东 博瑞天成能源技术有限公司的收购，促进了公司形成新的业务模式，加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长能级。

    投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸的历史性机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，市场占有率不断提升，在海上新能源领域具备竞争优势，看好公司未来的发展前景，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.51、8.04 和10.41 亿元，对应EPS 2.09、2.58 和3.33 元/股，对应PE 18、15 和11 倍，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。