事件：公司发布23 年业绩预告

    2024 年1 月25 日，公司发布2023 年年度业绩预告：2023 年公司预计实现归母净利润4.5-5 亿元，同比增长69.63%-88.47%；实现扣非净利润4.42-4.92亿元，同比增长72.13%-91.6%。以预告中值来看，公司23Q4 实现归母净利润1.56 亿元，同比增长63%，环比23Q3 持平。此外，预计公司23 年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为808.22 万元，主要系政府补助计入其他收益等所致。

    整体来看，公司凭借可靠的产品品质和高效的响应机制深化、拓展客户合作关系，依靠丰富的生产制造经验保障高效率的生产供货，推动了核心产品收入和盈利规模增长。同时公司持续实施降本增效措施，加强费用管控，提升盈利能力。

    海上+海外+网内多向发力，应用场景持续拓展海上场景：针对海上场景产品解决方案完整。1）海风：大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，公司已成功打破外资品牌的垄断，获取批量订单；2）海光：23 年10 月披露成功中标国华HG14海上光伏1GW项目，供货66kV 预制式智能化海上升压系统；3）海上升压站：

    基于完善的产品储备和应用场景经验，已收购具备电力工程施工总承包资质的子公司博瑞天成，有望延申布局整体解决方案。

    海外业务：全球变压器紧缺，国内厂商迎来出海机遇，公司重视海外业务发展，海外变压器销售网络持续开拓。

    网内场景：持续开拓高电压等级产品，例如110KV 的GIS 以及新能源发电用的220KV-500KV 的升压站主变压器等。

    投资建议：海外变压器需求蓬勃向上，2024 年起国内海风行业需求有望恢复良性增长，公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2023-2025 年营收分别为48.37、62.99、81.31 亿元，对应增速分别为49.5%、30.2%、29.1%；归母净利润分别为4.50、6.41、8.33亿元，对应增速分别为69.8%、42.3%、29.9%，以2024 年1 月25 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为21X、15X、11X。维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险，毛利率下降风险等。