国内健身器材行业深耕者，资本化赋能战略升级。公司前身是建于1973 年的地方国营企业徐州健身器材总厂，1998 年通过“分块搞活”等方式改制组建徐州军霞健身器材有限公司。此后，深耕健身器材行业二十余年，专注于健身器材研发、制造与销售。

    　　公司主营产品以综合训练器和自由力量训练器为主导、无氧与有氧结合、室内与室外结合、家用与商用结合的综合性健身器材业务体系。主要产品覆盖无氧类健身器材：

    　　固定力量训练器械和自由力量训练器械；有氧类健身器材：跑步机、椭圆机、健身车、划船机等；全民健身类器械，主要用于公园、居民小区等设施建设。公司近年来财务状况表现良好，现金量充足。

    　　健身器材行业：政策需求双轮驱动，智能化成核心趋势

    　　行业空间： 全球健康消费结构升级， 中国健身器材市场稳健增长。根据precedenceresearch，全球健身器材市场预计将从2024 年的179.2 亿美元稳步增长至2034 年的306.1 亿美元，年复合增长率（CAGR）约为5.5%。欧美为主要消费市场，中国市场更具增长潜力。预计2025 年中国市场整体规模突破850 亿元，核心驱动力是我国健身人口渗透率仅约5%，远低于美国的25%，蕴含巨大的追赶潜力。

    　　竞争格局：国际品牌占据高端，本土品牌加速突围。美国、欧洲健身产业起步较早，健身器材消费市场规模处于全球领先地位。国际产业分工格局是以亚洲为主要制造地，欧美等国家主要输出技术，购买发展中国家制造的产品。根据韦伯产业咨询，2022年北美市场健身器材消费额为49.43 亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9 亿美元，中国市场健身器材消费额为27.1 亿美元。大部分国内健身器材厂家主要以贴牌代加工方式参与。依托供应链与成本优势，中国已成为健身器材出口大国。

    　　发展趋势：市场结构高质量重构，新兴市场逐步开拓。中国健身器材市场结构正经历高质量重构，家用化趋势与智能化渗透率加速提升。市场重心已从传统的商用场景向家用市场倾斜，预计2025 年中国家用健身器材市场规模达520 亿元，占比62%，2022年以后，不少健身器材企业也在积极开拓东南亚、中东、印度等新兴市场，并在当地部署产能，一方面这些市场具有巨大的潜力，另一方面减少美国加征关税对健身器材的出口影响。

    　　核心业务布局：内外销双轮驱动，产能渠道筑竞争壁垒

    　　国内市场：覆盖多场景需求，体教融合拓展增量空间。公司以内外销双轮驱动为核心战略，通过国内市场场景化渗透与海外市场自主品牌突破，构建起覆盖全球的销售网络。同时依托产能优化与产品升级，渠道、产品、供应链三重竞争壁垒，既保障短期营收增长稳定性，也为长期市场份额提升奠定基础。

    　　海外市场：自主品牌出海，马来西亚工厂开拓市场空间。公司自2018 年开始发展跨境电商业务，依托“WINNOW”等自有品牌，亚马逊平台开设店铺面向美国、欧洲等终端客户销售产品，2023 年跨境销售额突破2 亿元。在跨境电商业务的加持下，公司的品牌占比也由33.51%上升到58.62%，公司精准切入欧美中低端家用健身市场，同时开拓东南亚、中东等新兴市场，提升品牌认知度。

    　　产品升级：智能化差异化双线发力，构建硬件生态增值壁垒。面临健身器材市场同质化竞争问题，公司聚焦细分需求进行产品创新。为老年人开展多项健身服务，形成“体育康养融合”新业态，打造老年人适配产品。公司的智能健身器材通过AI 智能体对运动数据进行实时监测与分析，为用户提供精准的运动效果评估和个性化的训练计划。

    　　盈利预测和投资建议：根据测算，预计公司2025-2027 年收入分别为7.67/8.49/8.97亿元，归母净利润为1.11/1.26/1.35 亿元，当前股价对应PE 分别为27.1/24/22.3倍。公司新增马来西亚产能投放并实现规模效应后，生产效率进一步提升，人工成本逐步降低，整体盈利能力逐步稳定。我们看好公司的长期发展，结合可比公司平均估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑风险，汇率波动产生汇兑损失的风险，业绩增长可持续性的风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。