公司是西南地区工业气体龙头，供应液态气，管道气和瓶装气的氧气、氮气和氩气等。公司以绑定工业园区的方式对园区内部的企业进行长期稳定的供货，具有较高的客户黏性。新能源和半导体等新型产业对氮气的需求量提升，公司积极拥抱新客户，并加大扩产规模，有望提升资源利用效率以及公司盈利能力。

    　　首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　西南工业气体龙头，盈利能力向上拐点已至。公司成立于2002 年，产品包括工业氧气、氮气和氩气等，包装形式涵盖液态气、管道气和瓶装气等。公司产能分布在四川（汶川、眉山、成都金堂、德阳等）和福建，辐射西南和东南地区。

    　　主要客户包括通威股份、宁德时代、巴莫科技、闽光钢铁、宝钢德盛等。公司2023Q1 由于新建产能的逐步释放，盈利能力回升。今年1 月，公司控股股东、实际控制人的一致行动人增持公司股份，展现其对公司未来发展的充足信心。

    　　工业气体应用广泛，新型产业推动氮气需求大幅增加。工业气体应用领域广泛，其中空分气体（氧气、氮气、氩气等）主要包括钢铁、石化、电子产品、医疗、食品等领域。据思瀚产业研究院，2017 年全球工业气体行业市场规模为7202亿元，2021 年增长至9432 亿元，复合增长率为6.97%，预计到2026 年市场规模将达到13299 亿元，2021-2026 年复合增长率为7.11%。据前瞻产业研究院，2019 年国内市场空间约1500 亿元，2014-2019 年CAGR 为15%。从未来看，工业气体需求增长主要来自于：1）锂电池、磷酸铁锂、三元前驱体、光伏电池片和半导体等生产过程中需要氮气作为保护气体，增加了氮气的使用量，随着新型产业的高速增长，工业气体的市场空间有望实现更高的增长速度；2）与海外成熟国家（美国52 美元/人）相比，我国的人均气体消耗量极低（2 美元/人），有较大的增长潜力；3）第三方外包气体占比有望进一步提升（目前国内占比55%，发达国家约80%）。

    　　公司打造工业园区模式，绑定新能源龙头客户。公司优势包括：1）管道气、液态气和瓶装气多形态供应，满足不同距离的客户需求：管道气可满足就近客户需求，高品质的液态气通过专用的槽车可送达周边客户；2）以工业园区为单位，建立强绑定合作关系：在甘眉工业区为通威直接配套，在淮州新城工业园区为通威、宁德时代、巴莫科技、士兰微等企业配套，在德阿生态经济产业园为川发龙蟒和鑫锐恒锂能科技等配套，建立长期稳定的供货关系；3）地处西南，具有低电价优势，可大幅降低生产成本，同时公司深入研究技术和工艺，过去几年产品单位电耗持续降低；4）具有较强的保供能力，除了多个基地具有空分设备和储存系统外，公司自建运输体系，在保供保质的基础上，也可节省成本。

    　　风险因素：宏观经济下行对工业气体需求量降低的风险；新能源、半导体、医疗、食品等行业对氮气的需求不及预期的风险；电价快速上涨的风险；行业竞争加剧的风险；公司扩产进度低于预期的风险；客户需求不及预期的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是西南地区工业气体龙头，供应液态气，管道气和瓶装气的氧气、氮气和氩气等。公司以绑定工业园区的方式对园区内部的企业进行长期稳定的供货，具有较高的客户黏性。新能源和半导体等新型产业对氮气的需求量提升，公司积极拥抱新客户，并加大扩产规模，有望提升资源利用效率以及公司盈利能力。我们预计公司2023 年至2025 年收入分别为13.92/18.43/26.38 亿元，归母净利润分别为2.87/4.58/6.91 亿元。采用PEG 和PE 的估值方法，可比公司（杭氧股份、和远气体、金宏气体、华特气体）wind一致预期现价对应2023 年PEG 平均为0.93 倍，平均PE 为30.6 倍，综合平均PE 为41 倍。考虑到公司切入新能源客户，氮气产品有望高速增长，同时将带动盈利能力的提升，给予公司2023 年45 倍PE，对应目标市值129 亿元，对应目标价32 元，首次覆盖，予以“买入”评级。