核心观点：

    公司公布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收6.87 亿元，同比-4.16%，归母净利1.04 亿元，同比-18.41%，扣非归母净利0.68 亿元，同比-7.82%。其中Q3 实现收入2.06 亿元，同比+7.08%，归母净利0.12 亿元，同比-62.84%，扣非归母净利0.07 亿元，同比+47.79%，差异预计主要系一是公司收到政府补助3074.23 万元，同比-32.56%，二是长库龄产品计提减值损失2973.49 万元，同比+69.69%，三是公司积极调整销售策略，控制折扣，电商渠道对折扣、价格较为敏感，导致盈利承压。

    公司严控折扣毛利改善，费用相对刚性。公司销售毛利率/净利率/扣非净利率2024Q1-3 分别为62.12%/15.13%/9.88%，同比分别变动+2.13/-2.64/-0.39pct，其中Q3 分别变动+4.40/-10.51/+0.99pct。费用方面，2024Q1-3 公司销售/管理/财务费用率为34.83%/9.50%/-0.58%，同比分别变动-0.08/+0.86/-0.19pct，管理费用率提高主要系一方面收入下降，另一方面，收回暇步士成人装自营，相应职工薪酬等费用增加。

    公司童装经营质量趋于稳健，看好公司收回暇步士成人装进行自营后，公司业绩有望实现高成长。第一，公司童装实施多品牌矩阵，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。2024 年公司为保持品牌调性，严控折扣，毛利率持续提升，注重运营质量和经营业绩的实现。第二，2024 年公司收回暇步士成人装进行自营，从产品、渠道等多方面提升品牌，随着业务逐渐步入正轨，有望助力公司业务实现较快增长。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.68/2.17/2.56元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、公司未来业绩增速，给予公司2024 年14XPE，对应合理价值23.51 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。