本报告导读：

    　　全球电子价签快速渗透，公司持续拓展全球市场，北美市场以及AI 解决方案业务驱动业绩增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为51.90/63.32/75.70 亿元，同比+23.2%/22.0%/19.6%；归母净利润5.54/7.59/10.09 亿元， 同比+22.6%/36.9%/32.9% ； EPS 分别为1.31/1.80/2.39 元。参考可比公司，考虑到公司收入快速增长，业务向AI 数字孪生解决方案转型，给予公司2026 年动态PE 45 倍，合理市值249.32 亿元，目标价59.02 元，维持“增持”评级。

    　　25 年业绩承压，26Q1 收入恢复快速增长。公司25 年营收42.12 亿元，同比-6.12%；归母净利润4.52 亿元，同比-36.40%；扣非归母4.77 亿元，同比-28.79%。26Q1 公司营收14.76 亿元，同比+50.44%；归母净利润1.81 亿元，同比+20.68%；扣非归母1.57 亿元，同比-4.64%；经营性净现金流4.47 亿元，同比+376.47%，收入大幅增长主要系大客户大规模履约。

    　　北美成海外市场重要增量，“AI×数据”驱动战略升级。电子纸作为零售数字化核心硬件载体，电子货架标签（ESL）25 年出货量同比增长36%，其中北美地区ESL 出货占比47%，欧洲占比40%以上，亚太地区占比达8%。公司25 年北美市场销售规模在美国关税影响下仍实现较快增长。公司启动“汉朔 2.0”战略，以“AI×数据”为核心，推动业务向综合解决方案转型，将AI 融入门店运营各环节，如智能货架、智能营销、供应链优化、门店数字孪生等。

    　　发布股权激励，激发员工积极性。公司发布员工持股计划与限制性股票激励计划。2026 年限制性股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量不超过980 万股，授予价格20.51 元/股，激励对象总人数295 人，覆盖董事、高管、核心骨干员工。员工持股计划参加的公司董事、高管及核心骨干员工不超过15 人，涉及股票规模不超过117 万股。业绩考核要求26 年营收较25 年增长不低于20%，26-27年营收累计较25 年增长不低于50%。

    　　风险提示。全球宏观经济政策变化风险；技术迭代应用不及预期；需求不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧。