投资要点：

    　　公司发布2023 年报及24Q1 季报：2023 全年收入10.10 亿元，同比增长26.6%；归母净利润2.01 亿元，同比增长8.2%。24Q1 收入2.13 亿元，同比增长33.6%，归母净利润767 万元，同比下降63.8%。考虑到公司完成股权激励授予后，于2023 年12 月开始计提股份支付，24Q1 计提金额约5 千万，还原后利润仍较快增长，整体业绩符合预期。

    　　数字电路设计、晶圆制造EDA 软件增长强劲。根据公司年报，2023 年公司EDA 软件销售收入9.05 亿元，同比增长33.6%。其中：1）全流程EDA 工具系统方面，公司在模拟、平板显示全流程的基础上，新推出了存储、射频电路全流程EDA 工具，并积极扩展国内外核心客户。但由于全流程EDA 业务收入基数较高且受宏观经济环境影响，我们推算该板块23 年收入增速在15%左右；2）数字电路设计EDA 工具方面，去年公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn，距离全流程打通更进一步。伴随产品链条补齐，数字电路EDA 增长迅速，我们推算该板块23 年收入增速在65-70%；3）晶圆制造EDA 工具方面，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask 等五款工具，未来也将实现全线产品补齐，解决晶圆制造EDA 国产化的迫切需求。我们推算该板块23 年收入增速超过100%。

    　　人员和费用高强度投入，持续提升竞争力。公司2023 年销售/管理/研发费用增速分别为39.5%/13.0%/40.7%；24Q1 上述增速分别为84.8%/30.1%/26.0%。除计提股份支付费用的影响外，研发端，23 年研发人员增长40%至774 人，重点补齐关键环节核心EDA 产品短板；市场端，23 年销售人员增长54%至156 人，各地子公司规模不断增长，强化了与客户的互动。我们预计公司今年的人员增长幅度会略有回落，但考虑到高端EDA 人才的稀缺性，以及公司当前所处的战略机遇期，公司在费用端会持续较高强度的投入，强化核心竞争力，并利用股权激励等方式充分调动员工积极性。

    　　投资分析意见：根据公司股权激励计划公告，24-26 年预计分别计提2.03/1.45/0.68 亿元的股份支付费用，我们将其影响考虑至盈利预测中，下修24-25 年归母净利润至1.20/3.47亿元（原预测值为3.20/5.09 亿元，下修幅度与对应年度计提的股份支付费用基本一致），新增26 年归母净利润预测值4.90 亿元。股份支付费用计提仅对公司表观业绩增速造成影响，且同时能够激发管理团队的积极性，提高经营效率，不影响公司长期价值。在《华大九天（301269）深度：全球EDA 第四极如何炼成？（华为系列深度之十暨EDA 系列之五）》中我们使用了FCFF 模型进行估值，根据申万宏源研究关键假设表等，我们对FCFF 部分参数进行调整：无风险利率为2.34%，股票市场溢价为5.54%；根据wind 计算，beta 为0.98，得到WACC=6.59%；永续阶段收入增长率调整为2.5%，其他参数不变，得到目标市值约505 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术创新和产品升级不达预期；行业竞争加剧；外延扩张不达预期。