我们提出“BBA”三因素框架——国产替代机遇（ β ）+技术变革趋势（ β ），叠加公司卡位、产品布局、技术和人才优势（ 强α ），共同构成公司的投资逻辑。

    1、时：内外双循环格局逐步形成

    美持续加码对华半导体出口管制、长臂管辖，先进制程受阻，模拟芯片影响相对较小。美国出口管制新规全面涉及成品芯片、晶圆代工、制造设备甚至技术支持。由于工艺特性，数字芯片主流制程在28nm以下，美管制思路和目的是卡住先进制程，相比之下模拟芯片所使用的成熟制程受影响相对较小。

    国内客户积极寻找替代方案以规避断供风险。近年来半导体全产业链加速国产替代，华大九天在数模芯片设计和晶圆制造领域都形成了一批标杆客户，完成研发铁三角构建。

    2、势：技术变革驱动产业格局再分配

    5G、Chiplet、AI等技术发展蕴含换道超车机遇。以Chiplet为例，不同芯片形成die-to-die结构需要面临非常复杂的物理问题，比如电磁干扰、信号干扰、电流、电压、热量、应力等，物理仿真计算难度较高，全球仍缺乏长期数据积累和专用软件平台。

    中国IC设计行业发展迅速，EDA付费群体壮大。近年来国内IC设计行业蒸蒸日上，企业数量和营收规模双增长，小企业逐步成长为中大型规模，经营规范化且具备一定的付费能力，国产EDA市场空间在渗透率和国产化率双重提升驱动下快速扩容。

    3、公司如何勇立潮头

    模拟芯片长坡厚雪，EDA成长空间广阔。国内模拟芯片发展态势良好，公司第一成长曲线仍有很大空间。

    产品兼具深度、广度，晶圆制造、数字设计接力增长。公司在晶圆制造领域已过渡到产品放量阶段，大力完善数字设计布局。

    人才规模行业领先，团队资历深厚。公司聚集大量本土EDA专业人才，并构建了产教融合人才培养体系保障供给。

    盈利预测与估值分析

    预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80、2.38、3.25亿元。

    综合考虑业务分类、产品特性、商业模式几个方面，我们选择概伦电子和广立微作为可比公司。参考可比公司，同时结合华大九天的业务成长性、和市场竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、研发风险：公司目前产品与国际顶尖水平存在差距，如果不能持续实现技术突破升级，则在追赶主要国际竞争对手的过程中将受到阻碍；

    2、竞争风险：国内EDA行业初创公司较多、投融资热度较高，在部分技术壁垒偏低的点工具市场可能会形成同质化竞争；3、政策不及预期风险：近年来政策对国产EDA行业扶持力度较大，若未来持续性不及预期，可能导致国产化率提升放缓。