平安观点：

    公司是国内EDA 产业龙头，正在国产化大潮中受益。EDA 工具是集成电路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。随着集成电路产业的快速发展，设计规模、复杂度、工艺先进性等不断提升，EDA 工具的作用更加突出，已成为提高设计效率、加速产业技术进步与革新的关键因素。公司坚持并聚焦EDA 工具赛道，是国产化替代的中坚力量。华大九天成立之后，通过不断增强自身研发技术积累，准确把握行业技术趋势，目前已发展成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA 企业。公司主要产品包括模拟电路及平板显示全流程工具、数字电路设计和晶圆制造EDA 工具等产品。

    目前，公司保持着较高的研发投入，技术水平正在提升，模拟电路全流程工具可支持的量产工艺达到28nm，部分点工具如仿真可以支持5nm，与国际先进水平持平；数字电路点工具技术水平正在提升，其中验证、仿真、时序等工具已经与国际水平相当。

    公司营收较快增长，盈利持续改善。虽然相较于国际巨头新思、锴登电子和西门子EDA 这些国际巨头有较大差距，但是凭借着国内国产化市场的提速，公司的市场份额有着较大的提升空间。公司招股说明书数据显示，2020 年公司在国内市场上的份额为6%，排在三巨头之后，位列国产厂商第一位。2021 年，公司实现营业收入5.79 亿元，同比增长39.66%。其中，EDA 软件是公司收入最主要的来源，2021 年达到4.86 亿元，占整体收入的比重为83.94%。下游客户主要包括集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商等，如上海华虹、中国电子、中芯国际和北京智芯微等。

    公司毛利率维持在较高水平，2021 年末达到89.36%，较上年同期上升2.03 个百分点；净利润也保持较快增长，2021 年净利润规模达到1.39 亿元，同比增长34.52%。

    国产EDA 发展寒冬已过，公司将在国产化大潮中受益。目前，EDA 工具处于4.0 阶段，工具功能更强大，自动化水平更高。但行业市场空间相对狭小，生态锁死严重，而且技术难度大、风险高。据市场测算，国内EDA市场规模在5 亿美元上下，在全球EDA 市场规模中占比非常小。在这个 市场上，主要还是为新思科技、楷登电子和西门子EDA 三巨头把控，国产化率非常低，且竞争格局分散。差距主要体现在，国内厂商以点工具为主，对数字电路全流程和先进工艺等支持不足。但处在日趋割裂和快速迭代的全球半导体产业环境中，国内企业也面临着新的机遇。首先，芯片国产化提速，设计、制造和封测能力都在提升，国产EDA 将获得更多的市场空间；其次，AI 与云计算等新技术的持续演进，汽车、物联等新的场景快速落地，同样给国内EDA 企业带来了新的契机；最后，政策环境向好，国产化重视程度提升，国家将在“十四五”期间实现集中突破，资金、知识产权、人才培养等领域支持力度加大，行业生态缺失和人才短缺的问题也会逐步解决。

    投资建议：公司是国内EDA 龙头企业，可提供模拟和平板显示全流程工具，正在提升数字电路工具的覆盖率。虽然EDA 行业门槛高、竞争格局固化，但是在当前趋于割裂的半导体供应链大环境下，做到工具环节的自主可控势在必行。公司作为国内EDA 行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.35 元、0.46 元和0.61 元，对应9 月6 日PE 分别为276.8 倍、206.4 倍和156.8倍。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA 行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90 年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA 受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA 的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。

    3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA 的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。