核心观点

    　　事件：2022 年8 月24 日晚，公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入2.66亿元，同比+46.13%，实现归母净利润4,042.9 万元，同比+105.02%，实现扣非后归母净利润319.75 万元，同比+ 130.31%，中报业绩与招股书中的“2022 年1-6 月经营情况预计”数据基本一致，符合市场预期。

    　　全流程EDA 工具系统收入持续高增，持续加大研发投入，追赶海外巨头可期。2022 年H1，EDA 软件销售占收入比例达到89.4%（全流程、晶圆制造、数字电路设计分别占总收入66.6%、12.5%、10.2%，分别同比增长81.0%、86.3%、36.1%），其毛利率高达100%。上半年公司研发费用达1.86 亿元，研发费用率为69.9%，同比提升6.2pct。研发人数达到522人，占员工总数的76%，研究生及以上学历者占68%。目前EDA 行业正处于国产替代的加速期，公司加大研发投入全面提升EDA 全流程软件能力，未来随着核心半导体产业客户的产品反馈带来产品力提升，公司有望持续缩小与海外巨头的差距。

    　　EDA“卡脖子”亟需解决，公司部分产品已达国际领先带来国产化曙光。EDA 是芯片从设计到封测全流程均必需的关键环节，也是芯片国产化“卡脖子”的一环，八月以来佩罗西窜台、拜登签署芯片法案、美国限制EDA 出口等事件均加剧了EDA 国产替代的情绪热潮。华大九天目前拥有模拟芯片全流程能力，同时正进行数字芯片全流程的开发，此外在平板显示电路EDA 全流程中达到国际领先水平。2022 年上半年公司收获政府补助0.58 亿元，占当期利润总额的144%，占比相对较高。我们认为，政府对公司的补助及优惠印证了国家对EDA 行业发展的大力支持，公司依托当前国产EDA 领头羊的卡位，持续的产品完善将带来国产化突围的曙光。

    　　中国半导体行业快速发展，国内EDA 市场规模到2025 年或达到185亿元，公司长期成长空间广阔。根据SEMI 数据，2020 年全球EDA 市场空间为115 亿美元；根据中国半导体行业协会数据，国内EDA 市场空间在2021 年为103 亿元，到2025 年将达到185 亿元，目前我国EDA 厂商收入普遍在1-10 亿元之间，相比海外巨头的收入体量，未来发展空间广阔。根据中商产业研究院，2021 年和2022H1 中国芯片相关企业新增注册量分别达到4.79 和3.08 万家，而在2016-2019 年间均不超过1 万家，国内半导体行业正在加速发展，为国产EDA 厂商带来了产品迭代升级的土壤，公司有望率先享受产业红利。此外，公司上半年有12.5%的收入来自中国大陆以外地区，伴随公司能力进一步提升，或能拥抱全球EDA 星辰大海。

    　　投资建议：半导体产业的高景气度和全球复杂政治经济环境带来EDA 国产化的需求旺盛，公司作为国产EDA 全流程工具领军，未来有望依托于产品的强劲竞争力持续受益于产业浪潮。我们预计公司2022-2024 年分别实现收入7.92、10.65、14.19 亿元，实现归母净利润1.85、2.44、3.22 亿元，对应当前PE 估值分别为327x、247x、187x，PS 估值分别为14x、10x、8x。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司技术创新不及预期风险；全球EDA 市场竞争加剧风险；行业支持政策不及预期风险。