投资要点：

    　　华大九天：本土体量最大、产品最全的EDA 龙头。公司传承了1993 年我国首个功能齐全具体且自主研发的熊猫EDA 系统的火种，2009 年将EDA 部门独立出来成立华大九天，中电子持股39.6%为第一大股东。公司是本土唯一提供全领域、全流程的EDA 厂商，模拟、平板实现全流程，全领域已覆盖数字电路、晶圆制造的部分点工具。2021 年实现营收5.79 亿元，实现利润1.39 亿元，为本土体量最大的厂商。其中全流程（模拟与平板）、数字、晶圆营收分别占比61%、15%、8%。

    　　本文的分析框架为：本土厂商的成长=行业规模*正版化率*国产化率*市占率，前两者是需求，后两者是供给。国产化的逻辑适用于本土所有厂商，我们建立“EDA 厂商三轴发展模型”判断企业未来的成长性。

    　　需求侧：长坡厚雪好赛道。从长期空间看：2020 年全球EDA 市场规模为114.67 亿美元，我国规模为66.2 亿元，预计未来我国增速将保持30%（头豹研究院）。长期看，EDA 随着集成电路发展越来越重要，即使海外巨头也能保持两位数的增长。由于历史原因正版化率/付费率低，目前有提升的趋势，正版化/付费化打开有效市场规模的天花板。产业所处位置：全球看是逐渐走向成熟的行业，对于本土厂商而言，2018 年是开启高速发展的第一年，目前处于产业成长初期，是0到1 的过程。商业模式：

    　　标准化通用型软件，稳态毛利率可高达99%，净利率可达23-40%，ROE 达35-45%。

    　　供给侧：海外巨头垄断，国产崛起。2020 年全球前三大EDA 厂商Cadence、Synopsys、西门子EDA占据了78%的市场份额。“大鱼吃小鱼”式的并购贯穿海外EDA 巨头发展历史的始终，是其打造完整产品线和建立竞争优势的关键。随着国际形势的变化，下游产业对于EDA 的依赖迫切需要国产化。

    　　华大九天正在崛起。公司的优势在于领域、全流程覆盖，原因为积累时间久。EDA 行业难以靠时间弯道超车，从产品发布到客户应用到性能提升需要分别2-3 年的时间，不可一蹴而就，本土大客户帮助迭代将缩减开发时间。公司从2009 年成立奋起直追，也是每2-3 年发布重大产品。再进一步而言，公司突破了关键的技术，如平面搜索算法、大规模矩阵智能求解、倒序树算法，实现产品力达到海外水平。模拟产品能达到28nm，数字能达到5nm 技术。

    　　公司未来的发展战略清晰：模拟类全面完善，数字类补全关键点工具。全流程上补齐领域，借助模拟的优势完善射频、存储、光电等领域，同时解决对先进工艺的支持问题。数字难度更大，公司的策略是抓关键点工具，重点研发为综合及验证工具。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022-2024 年营业收入为7.87、10.66、14.42 亿元，增速为36%、36%、35%；归母净利润为1.90、2.61、3.55 亿元，增速为36%、37%、36%。PE 估值：

    　　取平均121x，对应市值230 亿；PS 估值：取平均24.5x，对应市值193 亿；平均为211 亿市值。

    　　公司发行价为32.69 元，对应市值177 亿，仍有19%的上涨空间。

    　　风险提示： EDA 涉及数学、物理、半导体、计算机、软件等多门学科，技术突破难度高，新产品发展可能不及预期。对于头部客户突破缓慢，也将影响公司的成长速度。