报告摘要：

    卧薪尝胆十年，当之无愧的国产EDA 之光。1993 年，中国首个自主知识产权EDA“熊猫系统”发布，华大九天继承了“熊猫”的核心技术，历时10 年终在高度垄断的EDA 市场打开局面，收入实现高速增长，2018-2020 年复合增速超60%，成为中国EDA 市场第四大厂商，仅次于Synopsys/Cadence/Mentor 三大国际巨头，在本土企业中市占率超过50%。

    技术创新和国产化驱动，中国EDA 市场5 年CAGR 有望达30%。一方面，摩尔定律向极限逼近需从EDA 寻找突破，推动EDA 产值长期提升；一方面，EDA 作为亟待自控可控的高精尖领域，是中国未来投入主线，国家资本和社会资本双重推动。预计中国EDA/集成电路产值比有望从目前的0.7%增长到2025 的1.5%（全球平均水平2%），5 年期CAGR 为29.9%，2025 年本土EDA 企业在中国市场的份额有望接近30%。

    中国半导体市场已孕育出EDA 企业发展壮大的契机。“产业土壤孕育，内生外延扩张，绑定客户生态”是EDA 巨头的一般路径，Synopsys 等巨头通过自研+并购打造“拳头+广覆盖”产品体系，同时以IP 授权和PDK开发绑定最强Fabless 和Foundry 生态，CR3 市占率接近80%，10 年收入&净利润CAGR 超10%，10 年市值增长超10 倍，目前市值分别为492亿和451 亿美元，PS 为12/16x，国内半导体市场在产业规模、人才培养和资本支持等方面为本土EDA 企业的发展打下了较好的基础条件。

    战略目标和路径清晰，客户生态一流，有望成为行业机遇的率先受益者。

    公司注重打造拳头产品和扩大产品覆盖面：平板电路工具和模拟电路仿真工具全球领先，重资投入数字电路EDA，积极进军存储、射频、光电芯片等特殊领域；公司注重研发投入和人才储备，积极需求资本市场支持，打开融资渠道和并购渠道；公司拥有全球顶尖的FPD 客户生态（京东方、华星光电、TCL 等），国内一流的Fabless 和Foundry 生态（中芯国际、Tower Jazz、上海兆芯、芯源、平头哥等），形成较强示范效应。

    预计华大2021-2023 年收入为5.99/8.41/11.69 亿元。随着EDA/集成电路产值比和国产化率提高，预计中国EDA 市场2025 年有望达244 亿元，华大九天成为优先受益者，预计公司2021-2023 年收入为5.99/8.41/11.69亿元，增速为44%/41%/ 39%，同期归母净利润为分别为1.4/2.2/3.1 亿元，增速为38%/55%/37%，同期EPS 分别为0.26/0.41/0.56 元。

    风险提示：知识产权纠纷；新品研发不及预期；EDA 国产化不及预期