投资要点

    事件内容：10 月26 日晚，公司披露2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入20.80 亿元，同比增长66.94%；实现归属于母公司的净利润2.20 亿，较同期增长118.39%。

    22Q3 公司业绩继续保持高速增长。2022 年前三季度，公司实现营业收入同比增长66.94%，实现归母净利润同比增长118.39%、扣非后归母净利润同比增长123.6%。

    同时，以2022Q3 单季度来看，Q3 当季公司实现营业收入8.01 亿元、同比增长67.93%，实现归母净利润0.97 亿元、同比增长120.02%；比较2022Q2 公司收入同比增长76.19%、归母净利润同比增长158.61%，Q3 单季业绩增速边际略有减缓；但需要看到，21Q3 基数较高、较21Q2 环比提升了约69.28%，22Q3 在去年高基数上继续出现120%的高速倍增，公司业务保持高速增长态势。

    从盈利能力来看，Q3 毛利率边际有所上行，预计和原材料价格走弱、及产品销售结构变化或有一定关系。2022Q3，公司单季度毛利率为22.2%，比较Q1-Q2 单季度毛利率分别为20.11%和19.27%，三季度毛利率有较为明显的上行迹象。

    下游景气叠加公司核心大客户发展近况乐观，公司需求预期继续向好。从已经发布的最新数据来看，公司光伏产业的核心客户Enphase 及新能源汽车产业的核心客户比亚迪，依旧呈现加速发展态势；而公司作为上述客户的主要供应商之一，有望继续受益于下游客户景气扩张带来的高速发展。1）Enphase 是公司在光伏领域的第二大客户。从美国时间25 日最新披露的三季报来看，22Q3 实现收入同比增长80.56%、净利润实现同比增长426.44%；比较Q1-Q2 公司收入同比增长46.24%、67.75%，净利润同比增长63.48%、95.61%，业绩呈季度加速上行。Enphase 作为美国最大的分布式光伏厂商、美国地区收入占比高达约8 成，有望继续受益于美国6 月公布的“光伏组件本土化”战略推动。2）比亚迪是公司在汽车领域的主要客户之一。根据比亚迪披露的三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润91-95亿元，同比增长272.48%-288.85%；三季度预计实现归母净利润55.05-59.05 亿元，同比增长333.60%-365.11%，比亚迪三季度业绩也呈现加速迹象。同时，从汽车销量数据显示，比亚迪作为我国新能源汽车销量第一的领导品牌，9 月销量达20.1 万辆、月度销量首次破20 万，同比增长151.2%，再创比亚迪单月销量的新纪录。

    公司积极化解产能瓶颈、新增产能有望陆续释放，预计伴随下游景气、公司供需共振，或有望驱动业绩保持快速增长。为配合下游需求公司积极提升产能，公司在广东、江苏、四川、重庆、湖南等生产基地布局之外，8 月公告将新增布局安徽含山和江西信丰基地建设。同时，9 月，公司发布可转债预案，拟募集不超过9.8 亿元 用于建设安徽含山、江西信丰生产基地一期项目，加速推进基地建设进度；结合着公司在签订安徽和江西生产基地协议项目时已经约定过渡条款、即地方政府将在基地建设期内提前保障生产员工和过渡厂房，公司新增产能预计将较快释放。

    投资建议：公司主要应用下游光伏、储能、新能源汽车等行业依旧景气，叠加公司深度绑定的核心客户圈包括Solar Edge、Enphase、比亚迪、阳光电源等光伏、储能及新能源汽车领域的龙头客户发展继续向好；我们倾向于认为，伴随公司逐渐突破产能瓶颈，供需的共振驱动之下公司业绩保持快速增长可期。我们维持此前的盈利预测，预计2022 年至2024 年每股收益分别为0.81、1.38 和2.05 元，维持买入-B 的投资评级。

    风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。