核心观点

    　　2026Q1 公司收入增长符合预期、利润端增长超预期，整体经营趋势稳健向好。短期来看，屈光业务有望在新技术带动下延续量价齐升态势；视光业务有望实现平稳增长；白内障业务随着政策影响边际减弱，有望企稳回升。

    　　长期来看，人口老龄化带来的老年性眼病需求增长、儿童青少年近视防控战略的深化，以及干眼等新兴市场的开拓，为公司提供了广阔的发展空间。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报及2026 一季报

    　　公司2025 年实现收入41.39 亿元（同比+2.78%） ，归母净利润4.41 亿元（同比+2.80%），扣非归母净利润4. 25亿元（同比+4.07%）。EPS 为0.53 元/股。

    　　26Q1 公司实现收入11.5 亿元（同比+5.22%），归母净利润1.72 亿元（同比+14.69%），扣非归母净利润1. 54 亿元（同比+10.09%）。EPS 为0.20 元/股。

    　　简评

    　　屈光业务表现亮眼，26Q1 利润增长超预期

    　　公司2025 年业绩符合预期，在行业政策变化和市场竞争环境下，公司收入端、利润端实现增长。2026Q1 公司收入增长符合预期、利润端增长超预期，整体经营趋势稳健向好。

    　　2025 全年收入分业务来看：

    　　屈光项目收入14.17 亿元，同比增长9.31%，业务增长主要受益于新技术和新术式的推广，有效提升了手术量与客单价。白内障项目收入8.24 亿元，同比下降5.51%， 业务仍受集采及医保支付方式改革等政策影响，但降幅较前两年已有所收窄。眼视光综合项目收入11.02 亿元，同比增长3.05%，公司持续完善近视防控体系，引进了蔡司小瞳堡镜片及0.02%、0.04%硫酸阿托品滴眼液等新产品， 进一步丰富个性化诊疗手段。眼后段项目：实现收入5.79 亿元，同比增长8%，保持增长稳健。

    　　内生增长+外延并购，持续深化全国眼科医疗服务网络公司坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，不断巩固行业龙头地位。截至2025 年底，公司已在全国19个省和直辖市、49个城市开设64 家眼科专科医院和55家视光中心，全国服务网络日趋完善。公司拥有厦门眼科中心和成都爱迪两家三甲眼科医院，形成了“双三甲”引领的强大品牌和技术优势。

    　　内生增长方面，公司积极引进前沿技术设备，如强生“Cata lys 白力士7.0”导航飞秒激光白内障手术系统等，持续引领技术革新。同时，通过深化“医教研”协同发展体系，强化核心医院的学科建设，如厦门眼科中心牵头成立厦门大学眼科医学系、上海和平眼科医院挂牌上海大学附属医院等，持续筑高技术壁垒。

    　　外延并购方面，报告期内完成对北京华厦民众眼科医院、临沂华厦眼科医院、合肥视宁眼科医院等医院的收购，进一步扩大了业务的布局。

    　　2026 年公司整体业务有望持续向好

    　　展望2026 年，公司整体业务有望持续向好。短期来看，屈光业务有望在新技术带动下延续量价齐升态势；视光业务有望实现平稳增长；白内障业务随着政策影响边际减弱，有望企稳回升。长期来看，人口老龄化带来的老年性眼病需求增长、儿童青少年近视防控战略的深化，以及干眼等新兴市场的开拓，为公司提供了广阔的发展空间。

    　　毛利率小幅下降，费用管控成效显著

    　　2025 年，公司综合毛利率为43.31%，同比下降0.88 个百分点。其中，屈光项目毛利率受益于产品结构优化，提升0.78个百分点至52.83%；白内障、眼后段、眼视光业务毛利率则有所下滑。公司期间费用控制良好，销售费用率13.84%，同比下降0.62 个百分点；管理费用率12.60%，同比微增0.09 个百分点，体现了公司精细化运营管理的成效；财务费用率1.15%，同比提升0.28pct，主要系募集资金现金管理产生的利息收入减少所致。

    　　经营活动产生的现金流量净额为8.68 亿元，同比增长5.76%，现金流状况保持良好。26Q1 公司毛利率46. 1 3%，同比提升1.16pct，主要由于屈光项目占比提升拉高公司整体毛利率水平；期间费用率同比仅提升0.23p c t，基本保持稳定。

    　　盈利预测与评级

    　　短期来看，屈光业务在新技术推动下有望保持快速增长，白内障业务的企稳为全年业绩提供支撑。中期来看，并购医院的整合将贡献增量，医教研体系的深化将持续提升公司核心竞争力。长期来看，公司作为行业龙头将持续受益于眼科医疗服务市场的扩容。我们预计2026-2028 年，公司营业收入分别为44.33、47.30 和50 .0 2亿元，分别同比增长7.09%、6.72%和5.74%；归母净利润分别为5.06、5.71和6.30 亿元，分别同比增长14. 8 4%、12.81%和10.42%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险；

    　　医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；

    　　集采等政策影响公司盈利能力风险：近年来公司整体毛利率水平稳中有升，但医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。