投资要点:
公告:华厦眼科发布2023 年年度报告、2024 年一季报
收入利润稳健增长。2023 年营业收入40.13 亿元(+24.12%),毛利率49.03%(+0.98pp),归母净利润6.66 亿元(+29.60%),扣非归母净利润6.62 亿元(+22.37%)。2024 年一季度营业收入9.78 亿元(+5.09%),毛利率48.97%(+0.80pp),归母净利润1.56 亿元(+3.75%),扣非归母净利润1.57 亿元(+6.89%)。
以“内生增长”战略连锁布局全国,业务体量持续扩大。公司已在全国18个省和直辖市的47 个城市,开设57 家眼科专科医院,60 家视光中心(同比新增37 家)。门诊量186 万余人次(同比+21%);手术量37 万余例(同比+23%)。医疗人员数量2301 人(同比+23%),护理及服务人员3470 人(同比+17%)。
以“外延并购”逻辑寻求新增长点。2023 年,公司新收购1 家眼科医疗公司,合肥视宁眼科医院有限公司。此外,公司于2024 年4 月24 日审议通过以50250.00 万元的交易对价,收购聚信壹号咨询公司100%股权,其总资产(内含债权+股权)估值为人民币50298.48 万元,主要资产包括成都爱迪眼科医院(三甲)、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等四家医院。
需求驱动业务稳步增长,消费眼科业务持续提升。分业务看,白内障项目收入9.87 亿元(+31.38%),毛利率43.69%(+5.68pp)。眼后段项目收入5.35 亿元(+26.94%),毛利率44.63%(+3.60pp)。屈光项目收入12.07亿元(+12.43%),毛利率54.51%(-0.36pp)。眼视光综合项目收入10.17亿元(+14.94%),毛利率50.06%(-1.97pp)。其他业务收入2.68 亿元(+160.29%),毛利率48.96%(+4.31pp)。
诊疗实力不断提升,学术及品牌影响力持续增强。公司新申请专利40 项,新增专利授权39 项;新增发表科研文章103 篇(SCI 收录30 篇),新增获批医学科研项目36 项,新增开展各类临床试验项目11 项并担任 PI,新增参与制定或修订的行业标准15 项。旗下厦门眼科中心眼表与角膜病重点实验室通过验收并获授牌(福建省眼科学领域的第一个省级重点实验室)。人才引进方面,公司引进了朱思泉教授、张学东教授等多位国内眼科知名专家,学科建设及人才实力进一步增强。
积极引进前沿诊疗技术及设备,满足个性化诊疗服务需求。①眼科手术3D 可视化:引进了中国首台蔡司3D 数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜;②干眼新治疗方案:爱尔康全国首台爱来视睑板腺光热脉动复合治疗仪正式投入临床使用;③AI+屈光手术:全国首次引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。④引入并投用多款全球领先的人工晶体。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为47.30、57.01、68.11 亿元,同比增长17.9%、20.5%、19.5%;归母净利润分别为8.27、10.28、12.53 亿元,同比增长24.2%、24.3%、21.9%。(1)PE 估值法:参考可比公司估值水平,我们给予公司2024 年PE 倍数35-45 倍,对应公司合理价值区间289.5-372.2 亿元,对应每股合理价值区间34.46-44.30 元。(2)DCF 估值法:WACC 值取10.13%,考虑到医疗通胀特点,永续增长率2.0%合理,根据敏感性分析,我们测算华厦眼科每股合理价值区间为39.91-44.47 元。综合PE 估值、DCF 绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集,我们认为华厦眼科每股合理价值区间为39.91-44.30 元,给予优于大市评级。
风险提示:部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险;医保控费的风险;发生重大医疗纠纷和事故的风险;行业竞争加剧风险;连锁扩张不达预期风险;监管与政策风险。