核心观点：

    　　华厦眼科发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营业收入31.03 亿元，同比+22.98%；归母净利润5.57 亿元，同比+40.17%；扣非后归母净利润5.72 亿元，同比+32.07%。Q3 单季度实现营业收入11.09 亿元，同比+17.44%；归母净利润2.03 亿元，同比+25.65%；扣非后归母净利润2.10 亿元，同比+18.70%。

    　　各项费用控制合理，盈利能力稳步提升。2023 年Q1-3 公司销售毛利率为50.62%，同比+2.60pp，我们推测毛利率上升主要原因为今年眼病等医疗需求快速恢复，业务量上升摊薄了各项成本。此外，前三季度公司销售费用率为12.83%，同比+0.90pp，我们推测主要原因为公司今年加大了对视光、屈光等消费类业务的推广；管理费用率为10.77%，同比+0.27pp；财务费用率为0.51%，同比下降0.53pp。整体销售净利率为18.35%，同比提升2.42pp，主要受毛利率提升影响。

    　　控股合肥视宁叠加并购基金落地，外延业务加速拓展。根据公司8 月21 日发布的对外投资公告披露，公司以7000 万元收购合肥视宁眼科医院33%的股权，交易完成后合计持有合肥视宁51%的股权，合肥视宁将成为华厦眼科控股子公司，纳入公司合并报表范围。合肥视宁2023 年上半年营收超6000 万元，实现净利润近2000 万元，发展势头十分强劲，有望为公司带来新的业绩增量。此外，华厦眼科与多家公司共同参与投资的投资基金也于8 月落地，该基金可以为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司在全国的眼科医疗服务网络。

    　　盈利预测与投资建议。基于差异化的三甲医院品牌引领模式以及持续推进的全国化布局，公司业绩有望保持稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85、8.96、11.69 亿元，维持合理价值为53.02元/股的观点不变，对应2023 年PE 65X 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。连锁经营模式扩张风险、医疗事故风险、医保控费风险。