3Q23 业绩符合预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩: 1-3Q23 公司实现收入20.46 亿元，同比+41.9%，归母净利润1.18 亿元，同比+55.7%；单3Q23 实现收入7.55 亿元，同比+60.1%，环比+2.4%，归母净利润0.45 亿元，同比+67.1%，环比+21.7%，基本符合我们预期。

    　　3Q23 量利趋势向好。我们预计公司3Q23 焊带出货环比2Q23 或有小幅增长至9000 吨，盈利能力方面，1-3Q23 公司实现毛利率 12.61%，同比+1.1ppt，净利率5.75%，同比+0.5ppt。3Q23 单季公司毛利率环比+1.5ppt至13.2%，我们认为盈利能力改善主要由于下游TOCPon 电池组件放量带来盈利能力更强的SMBB 焊带占比提升所致。

    　　期间费用控制良好，下游账期影响经营性现金流。1-3Q23 公司期间费用率基本稳定在5.01%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.24/-0.01/+0.16/+0.54ppt 至0.32%/0.95%/3.29%/0.45%，研发费用率提升主要由于公司持续加大研发投入，开发适配不同电池技术焊带新产品所致。现金流方面，公司1-3Q23 经营性现金流为-3.06 亿元，主要由于公司采取直销模式并给予下游大客户3-4 个月账期所致，公司公开发行可转债募集资金到账，3Q23 末货币资金余额8.39 亿元，我们认为公司整体营运资金充足，可以持续保障公司经营。

    　　发展趋势

    　　电池技术多元化发展，焊带产品系列持续拓宽。2023 年，N 型电池已逐步进入投产放量高峰期，TOPCon 与 HJT 技术在降本增效方面的共同核心诉求是降低银浆的使用量，光伏焊带的线径也需要细线化以匹配更细、更窄的银浆主栅。HJT/IBC 的发展也带动了低温焊带、扁线焊带等异形化需求，HJT方面，为保证电池结构不受影响，需使用低温焊带，技术难点在于焊料配方；IBC 方面，IBC 技术需求独特，使用原始的扁线焊带，目前可供产能有限。

    　　我们认为随着电池技术多元化发展，下游对于焊带产品的需求也更加丰富，对焊带企业研发和响应速度也提出了更高的要求，同时焊带新产品发布初期，单位加工费会有一定溢价，因此我们认为在焊带细线化、异型化趋势下，公司作为头部公司客户资源、技术实力具备优势，且0BB、BC 扁线焊带出货逐步提升，公司量利趋势有望向好。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上半年原材料涨价等影响，我们下调2023/2024 年净利润13%/18%至1.77/2.65 亿元。 当前股价对应2023/2024 年28/18 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到行业中枢下移，下调目标价17%至65 元，对应2023/2024年38/25 倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏装机不及预期，行业竞争加剧，客户集中度风险。