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宇邦新材(301266)机构评级研报股票分析报告

 
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宇邦新材(301266):光伏焊带龙头供应商 加速迭代实现量利双增

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2022-12-14  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司是光伏焊带核心供应商,业绩实现高速增长公司是光伏焊带龙头公司,为下游组件厂提供互连、汇流焊带,同时配合下游厂商开发异形、低温等高性能焊带,规模、技术处于行业领先地位。公司2019-2021 年营业收入为6.02、8.19、12.39 亿元,三年CAGR 为30.83%,归母净利润为0.49、0.79、0.77 亿元,三年CAGR 为32.46%。2022Q1-Q3 公司营业收入14.42亿元,同比增长63.72%,归母净利润0.76 亿元,同比增长24.33%。

      需求高景气叠加MBB 技术迭代,光伏焊带市场空间广阔预计2022-2025 年全球光伏新增装机需求量分别约250GW、350GW、420GW、500GW。应对下游多栅组件快速迭代趋势,适配多栅组件的MBB 焊带占比逐年上升,光伏焊带产品结构向多主栅、高定制化、高毛利方向转移。预计2022 年全球光伏焊带需求量将达13.50 万吨,市场空间约116.44 亿元,同比增长66.67%;预计2025 年市场空间增长至232.88 亿元,四年CAGR 为35.12%。

      技术研发打开非常规焊带利润空间,扩产助力市场份额快速提升2021 年光伏焊带市场CR5 为43.10%, 市占率前三公司分别为宇邦新材(16.50%)、同享科技(10.20%)、太阳科技(6.50%),光伏焊带市场分散,主要因为常规焊带同质化严重、市场准入门槛较低。未来随着N 型组件、多主栅渗透率提高,光伏焊带厂商需要根据下游需求快步迭代,SMBB、异形焊带、低温焊带等产品有望改善光伏焊带竞争格局。同时由于光伏焊带生产对资金需求高,拥有资金优势、规模优势的龙头公司将在未来的竞争中拥有更强的成本优势。

      光伏焊带龙头公司客户资源领先,项目扩产+新品研发助力量利增长宇邦新材专注光伏焊带行业20 年,目前已经通过下游龙头组件厂认证,客户资源突出,2019-2021 年前五大客户销售额占比分别为57.63%、61.97%、67.66%,大客户占比逐步提高,未来有望受益于组件龙头集中趋势快速扩张。公司上市之后扩大生产规模的同时注重产品研发,公司募投项目包括9100 吨MBB 焊带产能,以及高性能HJT 组件焊带1800 吨、异形焊带1200 吨,随着募投产能的投产,公司生产规模有望再上台阶,同时产品结构优化有望改善盈利能力。

      盈利预测与估值

      首次覆盖,给予“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司,SMBB 焊带放量优化盈利能力,终端需求回暖在即助力量利双增。我们预计2022-2024 年公司归母净利润1.36、2.42、3.56 亿元,对应EPS 为1.31、2.33、3.42 元/股,对应PE 分别为55、31、21 倍。我们选取光伏辅材公司欧晶科技、通灵股份、中信博、赛伍技术为可比公司,对应2022-2024 年平均PE 为95、32、22 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      全球光伏装机不及预期;原材料价格持续上涨;技术研发开拓不及预期。

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