公司是光伏焊带领军企业，长期以来引领行业的技术变革。在N 型电池渗透率有望快速提升的背景下，产能的扩张叠加SMBB、低温焊带等新产品的落地，公司有望在未来的2-3 年进入量利齐升的快速发展期。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为1.19 亿/2.65 亿/3.69 亿元，综合参考PE 与DCF 估值法，给予公司目标价为102 元（对应2023 年40xPE），目标市值106 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况：光伏焊带领军者，引领行业技术变革。公司是我国光伏焊带国标主要编撰单位之一，主要产品为光伏涂锡焊带。目前公司核心产品MBB 焊带产品线径在0.3mm 左右，主要与P 型电池片匹配，市场份额行业第一。在适配N 型电池的SMBB 焊带、低温焊带等新产品方面，公司已具备批量供货能力。

    行业趋势：N 型电池渗透率提升趋势明确，SMBB 焊带及低温焊带放量在即。

    光伏焊带属于电气连接部件，是光伏组件核心辅材。顺应电池片主栅数量增加趋势，通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑，目前行业已经完成了从5BB 到9BB 再到MBB 的迭代过程。随着TOPCon 与HJT的产业化加速推进，预计SMBB 焊带与低温焊带将在明年迎来快速放量过程。

    行业供需：预计2025 年行业空间达到272 亿，龙头市占率有望进一步提升。

    根据我们的测算，2021 年光伏焊带需求量约为9.5 万吨，规模最大的两家公司宇邦新材、同享科技市占率分别为15%/10%。综合考虑未来行业装机以及N型电池放量趋势下单位耗量的变化，我们预计光伏焊带行业空间在2025 年有望达到272 亿，对应2022-2025 年CAGR 为23%。在行业快速发展过程中，焊带龙头企业有望凭借技术优势、客户优势，通过快速扩产以提升市占率。

    公司优势：扩产加速叠加新品释放的时机已至，迎接量利齐升的快速成长期。

    1）技术优势：随着电池片由P 型向N 型转变，公司在TOPCon 和HJT 组件对应的焊带领域均已实现突破，而更高的产品良率要求以及工艺配方难度，也使得对应新产品的盈利能力有望高于公司的MBB 焊带。根据公司公告，目前量产的线径0.26mm SMBB 焊带已经与晶科能源推广的TOPCon 电池实现深度匹配。同时在HJT 组件的低温焊带方面有充足的配方储备并实现批量供货。

    2）客户优势：公司凭借技术先进、质量稳定、优质服务以及品牌效应，已与头部组件厂如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、韩华新能源、晶澳太阳能等保持长期稳定的合作，在焊带新产品的验证与供货过程中具备明显的先发优势。

    3）快速扩产：公司2021 年总产能1.63 万吨，销量1.42 万吨。其中互连带与汇流带的产能分别为1.25/0.38 万吨；销量为1.10/0.32 万吨。公司IPO 项目为年产光伏焊带 1.35 万吨项目，计划2024 年6 月完成。根据2022 年中报，目前在建工程中光伏焊带生产基地项目工程进度已达85%，募投项目有望提前完成。结合工艺革新与设备技改，我们预计明年公司产能有望达到3.5 万吨。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游光伏装机不及预期；焊带行业产品迅速迭代；其他互连技术实现快速突破；公司新增产能投产进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：在N 型电池渗透率有望快速提升的背景下，公司募投项目快速推进将有望解决产能瓶颈，SMBB、低温焊带等新产品的逐步释放则有望提升公司盈利水平。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为1.19亿/2.65 亿/3.69 亿元，对应EPS 预测为1.15/2.55/3.55 元。我们综合参考PE与DCF 估值法，给予公司目标价为102 元（对应2023 年40xPE），目标市106 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。