焊带行业：技术进步与行业景气带来投资机会

    　　技术进步：光伏焊带呈现5BB 焊带→MBB 焊带→SMBB/低温焊带等技术升级趋势。具有先进生产技术、雄厚资金实力的光伏焊带企业更有可能研发出符合市场发展趋势的产品，进一步抢占市场。

    　　行业景气：根据我们测算，不同假设下到2023 年全球光伏焊带市场需求量分别为21.3 万吨、23.5 万吨、25.6 万吨，按6.85 万元/吨单价计算，对应价值量为145.9 亿元、161.0 亿元、175.4 亿元，较2022 年增长约35.7%、35.8%、35.4%。

    　　地位和竞争优势：市占率与毛利率较高，十余年技术积累/客户资源丰富

    地位：

    　　1）市占率：根据中商产业研究院的数据，2021 年宇邦新材以16.5%的市占率位列国内第一。

    　　2）毛利率： 2021 年由于原材料价格大幅上升以及疫情影响，导致公司整体毛利率有所下降，但整体毛利率在行业内仍处于较高水平，比同行业上市公司同享科技高出约1.5 pct。

    　　竞争力：

    　　1）技术：我们认为在需求快速迭代行业中，技术积累有望塑造长期领先地位。公司于2006 年开始光伏焊带研发，有十余年深厚技术积累，技术水平在国内光伏焊带行业内处于先进地位。

    　　2）客户：公司前五大客户中晶科能源、天合光能、隆基乐叶、韩华新能源这四个均为 CPIA 2020 年全球光伏组件出货量前十名厂商。

    　　客户资源有助于加速新产品导入，公司与下游厂商合作并成功研发出 MBB 焊带，并在行业内最早实现量产。

    　　量利弹性：扩产打开出货弹性，技术迭代与原材料降价带来利润弹性

    量：A 股上市募投项目建成达产后，每年将新增 9,100 吨 MBB 焊带、1,200 吨异形焊带、1,800 吨 HJT 组件用焊带、1,400 吨汇流焊带的生产能力，共计每年新增1.35 万吨产能，比21 年产能1.63万吨增长82.8%。

    　　利：

    　　1）技术↑→利润↑：2021 年，异形焊带将互连焊带整体毛利率水平提升至 12.76%，非常规焊带将汇流焊带整体毛利率水平提升至13.78%。我们预计公司产品毛利率有望随新产品导入进一步提升。

    　　2）原材料价格↓→利润↑：产品直接材料成本占比超过90%，2022 年 1-3 月原材料价格持续上涨达到高点，如果铜、锡等大宗降价将进一步带来利润弹性。

    　　盈利预测

    　　综合来看， 考虑到公司主业的产能释放情况， 我们预计公司2022/2023/2024 年将分别实现归母净利润1.2/2.3/3.2 亿元，目前市值对应PE 分别为56.3X/30.5X/21.4X。参考可比公司中信博、奥特维、金辰股份、金博股份，给予公司23 年40X PE，对应目标价87 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新技术进展不及预期风险；原材料价格波动风险；疫情风险；全球经济和贸易形势变化风险；客户集中度风险；产品结构较为单一的风险；库存商品单位成本较高的风险；公司流程市值较小，股价波动或较大；测算具有主观性，仅供参考。