爱廷玖上市后 持续高增长驱动公司迎来业绩拐点

    公司业绩角度看，2022 年是公司经营和业绩拐点之年。2020年，公司收入和净利润均包含了部分口罩业务带来的贡献，剔除掉口罩部分扰动，2021 年，公司爱廷玖开始实现显著放量，达到1.52 亿元，但由于上市初期公司销售费用也增加较多，因此，2021 年公司扣非净利润并未出现高增长；但2022 年以来，随着爱廷玖继续保持高增长，我们预计和判断，公司净利润将呈现出高增长态势，是真正的业绩拐点之年。2022Q1，公司收入同比增长31%，扣非净利润同比大幅增长443%，开始呈现出高速增长态势，在一定程度上印证了公司开始进入业绩加速阶段。

    PE 市场处于高增长阶段潜力巨大，公司OTC 渠道销售能力突出有望充分享受行业成长

    PE 市场正处于高速增长阶段，行业复合增速超过50%，市场潜在空间较ED 市场更大。公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长，与此同时，无论是PE 还是ED 市场，绝大部分需求来自院外市场，在一定程度上属于政策免疫，基本不受集采显著影响，且消费者作为自我诊疗和购买者，主要关注产品的商品名和知名度，这就非常考验公司在OTC 渠道的产品运作能力，这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑，而公司作为专业的OTC 代理公司起家，OTC 销售正是公司的强项，从目前趋势看，公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。

    多重因素驱动公司未来几年持续保持高速增长公司未来几年保持高速增长的驱动因素来自：爱廷玖继续保持高速增长，2022~2024 年有望实现复合增速50%，2024 年收入有望突破5 亿元；新上市的爱廷威开始显著放量，2023 年收入有望突破1 亿元，并与爱廷玖完全共享销售渠道，不排除甚至搭售优惠等各种销售手段，后续仍有望实现显著超出ED 市场增速的增长态势；和胃整肠丸过去几年持续提价，未来随着疫情影响的消除，及公司推广力度的加大，仍有望实现量价齐升的销售态势；沃丽汀继续保持平稳增长；公司在研管线也有多个品种，包括公司具有一定优势的胶束药物研发平台，长期看也具有很大潜力；此外，公司8 月1 日公告与赛富资本合作成立产业基金，也有望适时为公司带来增量项目。

    盈利预测及投资建议

    公司作为深耕OTC 渠道的平台企业，随着自主男科的产品线丰富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司业绩也将高速增长。

    我们预计，2022-2024 年营业收入分别为8.61/11.13/13.87 亿 元， 2022-2024 年归母净利润分别为2.19/3.27/4.45 亿元，2022-2024 年EPS 分别为1.24/1.85/2.51 元，对应2022 年8 月29 号31.18 元/股股价，2022-2024 年PE 分别为25/17/12X，PEG显著小于1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022 年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险。