事件：23A：公司实现收入46.17 亿元，同比-11.40%；归母净利润-4.74 亿元，同比-278.40%；扣非后归母净利润-4.28 亿元，同比-293.05%。其中，23Q4 公司实现收入11.49 亿元，同比+10.83%；归母净利润-2.99 亿元，同比-568.26%；扣非归母净利润-2.50 亿元，同比-631.59%。24Q1：公司实现收入16.36 亿元，同比+5.45%；归母净利润1.30 亿元，同比+48.46%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比+58.49%；营收业绩同比增速双双实现转正。

    补库周期开启，24 年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美“冷春”天气等多重不利因素影响，公司23 年营收端整体承压。其中，自有品牌业务（收入占比约79%）与22 年同期基本持平（营收同比+4.64%），ODM业务（收入占比约21%）因客户削减订单全年收入同比-43.70%。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正，随着去库周期的结束，零售商及ODM 客户主动补库的需求逐渐显现，公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon 降库存目的完成，对公司的采购意愿开始回升，公司预计24 年对其销售收入增长幅度将达到80%左右（23 年Amazon 营收占比为7.83%）。

    商用版图持续扩充。2023 年是商用零转向割草车OptimusZ 推向市场的元年，一经推出获得了众多专业客户的认可，也受到了STIHL 的青睐，公司已经与之达成了合作，由公司为其贴牌生产此类产品，随着2024 年交货数量的上升，亦将为公司当年营收提升助力。此外，公司23 年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品，以及全新82V 商用推草车、手持式等工具，全面布局“商用龙头，综合领先”战略。

    多种因素制约23 年盈利。23 年，公司销售毛利率为22.72%，同比-3pct；其中23Q4销售毛利率为11.24%，同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022 年末的高价库存影响。23 年整体费用率上升：公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为17.57%/11.80%/-0.46%/4.82% ， 同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct；其中23Q4 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/14.38%/0.05%/0.89%，同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23 年公司全面向市场推出全新系列商用产品，为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入，财务费用波动主要是受汇率影响；同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企，公司23 年净亏损4.74 亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29%，同比-3.66pct。24Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%，同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下，公司24Q1 归母净利率同比+2.3pct 至7.94%，已经恢复至历史较高水平。

    投资建议：长期看，在行业锂电渗透率持续提升的过程中，锂电OPE 仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言，在全球OPE 市场渠道库存去化周期结束、商用OPE 锂电化起步的背景下，公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量，我们上调公司营收、略微下调销售毛利率，预计公司24-26 年归母净利润为2.7/3.3/3.9 亿元（24-25 年前值为2.2/3.7 亿元），对应动态PE 为28.8x/23.6x/20.2x。

    风险提示：市场竞争风险，新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。