主要观点：

    国内领先的SMO 企业，营收持续扩张。公司作为国内领先的临床试验现场管理服务组织（SMO），主要客户包括默沙东、精鼎、罗氏、强生、诺华、百时美施贵宝、艾昆纬、礼来、恒瑞、康方、信达等。

    截至2023 年3 月31 日，公司累计承接超过2,500 个国际和国内SMO项目，服务可覆盖肿瘤、内分泌疾病、医疗器械、病毒性肝炎、免疫性疾病等共24 个领域，积累了丰富的项目执行经验，推动110+个产品在国内外上市。自2013 年公司成立以来，营业收入呈持续扩张态势，2017 年营收突破1 亿元，2019 年营收突破3 亿元，2020 年受疫情影响营收同比增速有所下滑，2021 年营收突破5 亿元，2022 年因疫情影响临床试验开展、增速下滑，2023 年一季度营收为1.57 亿元、同比增长30.02%，重回快速增长。

    国内外SMO 市场快速扩容， 有望保持快速发展态势。根据PrecedenceResearch 的报告，2020 年全球SMO 服务市场规模约为64亿美元，预计于2032 年将进一步增长至122.7 亿美元，2022 至2032年的年复合增长率将为6.72%。根据灼识咨询的报告，中国SMO 服务市场规模在2015 年至2021 年从11 亿元人民币增长至69 亿元人民币，年复合增长率为35.3%；预计于2030 年增长至350 亿元人民币，2021年至2030 年的年复合增长率将为19.8%。

    国内SMO 行业市场集中度有望进一步提升。当前国内SMO 行业仍处于竞争激烈的早期发展阶段，呈现数家头部企业与多家尾部企业并存的竞争格局。从CRC 人员规模的角度看，截至2020 年10 月末，在“中国CRC 之家”登记的SMO 企业共39 家，其中CRC 人员规模在1000 人以上的有4 家企业，占行业10.26%。头部五家SMO 公司2021年的SMO 服务总收入约为20.75 亿元，占整个SMO 行业市场规模的 30.07%，行业集中度较低。头部SMO 企业在客户资源、人才规模、机构覆盖、技术、品牌与口碑等方面建立核心壁垒，且随着经营规模的逐渐扩大，客户资源进一步丰富、人才规模进一步扩大、机构覆盖率进一步提升、技术进一步更新迭代、品牌与口碑进一步建立，前述壁垒将进一步巩固，预计SMO 行业集中度将进一步提升。

    公司人才储备丰富，新增合同金额快速增长。公司专业业务人员（包含CRC）数量近年来快速增长，由2019 年的2,113 人增长至2023Q1 的超过3,700 人，在SMO 行业中处于第一梯队。截至2023年一季度，公司建立了3,700 余人的专业技术服务团队，服务近800家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过1,300 家，服务范围覆盖全国160 多个城市。基于在全国160 多个城市的CRC 人才储备，可应申办方要求、快速对我国绝大部分临床试验机构形成覆盖，满足客户绝大多数项目需求。2022 年，公司新增项目合同金额为10.43 亿元，同比增长43%。存量合同方面，截至2022 年底，公司存量项目合同金额为15.05 亿元。

    全面的SOP 体系，推动临床试验方案合规、可靠、高效执行。目前公司已经沉淀了一套科学详实的标准操作规程（SOP）体系，涵盖260 余份SOP 制度文件，有效地保证公司临床试验服务的稳定性和可靠性，推动临床试验方案的高效执行。在“722 核查”事件里，最终涉及的1,622 个自查申请中，超过80%的申报材料企业主动撤回，而公司在项目管理型SMO 模式下实现了0 项目撤回，进一步证明了公司项目执行及质量控制体系的优势性。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.09/1.25/1.37 亿元，EPS 分别为1.80/2.06/2.25 元，当前股价对应PE 为30/26/24 倍。

    考虑公司作为国内领先的SMO 企业，当前人员规模位居行业第一梯队，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额快速增长，盈利能力有望回升，将受益于SMO 行业集中度提升和市场规模快速增长，我们首次给予其“增持”评级。

    风险提示：

    人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。