投资要点:
深耕SMO 业务多年,项目管理底蕴深厚。公司作为国内最早一批进入SMO 行业的公司,凭借其专业化的服务能力,成为康方、诺华、恒瑞等众多知名国内外药企客户的合格供应商。根据公司2022 年报,公司已服务超过160 个城市的800 余家临床试验机构,可覆盖临床试验机构数量超过1300 家,累计承接超过2500 个国际和国内临床项目,并推动110 余个产品在国内外上市。
营收规模迅速增长,伴随疫情影响消退,盈利能力有望企稳回升。2017-2022 年,公司营收CAGR39.2%,归母净利润CAGR35.2%。伴随管控措施优化,疫情影响逐渐消除,公司盈利能力有望提升。2023 年Q1 公司营业收入同比增长30.0%,归母净利润同比增长159.5%。展望未来,公司整体发展预计将呈现快速增长的态势。
国内SMO 行业市场规模逐渐扩大,呈现高速增长态势。根据沙利文数据,中国SMO 市场规模由2015 年的11 亿元增加至2021 年的69 亿元,复合增长率为35.3%,保持了快速增长的趋势。随着医药研发支出的扩张、临床试验数量的增加、临床试验机构对SMO 行业重要性认可的提升、新药研发难度的加大以及全球药品监管要求的提高,未来国内SMO 行业市场规模将继续保持高速增长,根据沙利文预测,预计到2025 年将进一步达到162 亿元,2021-2025 年的复合增长率为23.8%;到2030 年达到350 亿元,2025-2030 年的复合增长率为16.7%。
充沛人员供给和订单需求支撑高增长。公司2022 年的新增订单总额为10.43 亿元,同比增长43.42%,存量合同金额为15.05 亿元,同比增长39.90%,新签和在手订单需求呈现高增长态势,充沛的订单将有力保障公司未来业绩持续的高增长。2017-2022 年,公司业务人员从999 人增长至3638 人,年复合增长率29.5%,截至2023 年Q1,公司员工总数为3896 人,专业的业务人员超过3700 人,公司专业人员规模的快速扩张大大提升了公司SMO 服务的供给能力,为未来业绩增长奠定了基础。
盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.20 亿元、11.51 亿元、15.38 亿元,同比增长分别为39.9%、40.3%、33.7%;归母净利润分别为1.01 亿元、1.46 亿元、2.07 亿元,同比增长分别为40.1%、43.6%、42.1%。对公司采用相对估值法进行估值,最终得到公司的价值约为48 亿元,相对于2023 年6 月5 日市值38 亿元,存在27.7%的上升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,研发投入波动风险,订单增长不及预期,核心技术人员流失风险等。