事件描述

    　　公司发布2022年度报告和2023年第一季度报告。2022年实现营收5.86亿元，同比增长16.55%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长25.35%，2023年第一季度实现营收1.57亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长159.52%。

    　　事件评论

    　　全年疫情扰动，新签坚挺。2022 年，尽管复杂多变的经营环境给公司业务经营与临床试验项目的开展造成了较大干扰，公司通过多年来在行业内积累的项目经验、专业品牌以及客户间的口碑传播获取订单，新增不含税合同金额 10.43 亿元，同比增长 43.42%。截至2022 年末，公司存量合同金额为 15.05 亿元，同比增长 39.90%。订单增加主要由于全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对 SMO 服务的需求增加所致。

    　　Q1 项目进展顺利，利润率修复。2023年第一季度，公司紧密围绕既定的发展战略，积极推动年度经营计划的贯彻落实，营收快速增长主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；同时利润端增速远超收入端主要由于项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致。截至23Q1，公司员工总数为3896 人，其中专业的业务人员超过 3700 人，服务近 800 家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过 1300 家，服务范围覆盖全国 160 多个城市，能够满足客户绝大多数项目需求。公司累计承接超过2500个国际和国内SMO项目，在执行SMO项目1505个。

    　　伴随着项目推进顺利，公司盈利能力正在修复，23Q1 公司综合毛利率 24.58%，同比提升 2.4pct。

    　　SMO重要性凸显，细分龙头受益。伴随头部 SMO企业客户资源、人才规模、机构覆盖率逐步扩大，技术、品牌与口碑等方面加速巩固，国内医药监管政策加持利好具备创新类项目服务能力的SMO企业，预计 SMO 行业集中度将不断提升并向头部 SMO 集中，公司作为细分领域龙头，客源和项目优质，主要客户为国际药企或国内知名创新型药企，与在中国开展业务的全球前10大药企、全球前10大CRO均有合作，为包括默沙东、精鼎、罗氏、强生、诺华、百时美施贵宝、艾昆纬、礼来、恒瑞、康方、信达等在内的知名药企和 CRO 提供临床试验现场管理工作，并累计推动 110 余个产品在国内外上市考虑到公司项目正常推进和利润率恢复，我们預计2023-2025年公司将实现归母净利润1.01/1.43/2.18亿元，对应PE分别为42/30/19倍。

    　　风险提示

    　　1、医药研发热度不及预期；

    　　2、规模扩大后可能带来人员管理风险。