杰创智能公布2022 年年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司营业收入7.51亿元，同比下降20.18%；归母净利润5623.79 万元，同比下降46.52%。2023年一季度，公司营业收入1.88 亿元，同比下降3.07%；归母净利润1202.15万元，同比增长5.27%。公司2022 年业绩下降主要系新冠疫情因素影响，项目施工及履约出现延缓、部分客户支付款项周期延长等情况所致。我们看好公司在智慧城市、智慧安全两大领域的长期布局，未来有望在数字中国建设背景下兑现业绩复苏到成长的逻辑。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.06/1.39/1.87 元，参考可比公司估值水平，我们给予杰创智能2023 年41 倍PE，维持目标价44 元，维持“买入”评级。

    　　 受疫情因素影响，营收利润承压。2022 年，公司实现营业收入7.51 亿元，同比下降20.18%；毛利率26.37%，同比下降1.47pcts；销售/管理/研发费用率分别为6.0/6.4/8.5%，同比略有上涨主要系营收降低所致；归母净利润5623.79万元，同比下降46.52%。2023 年一季度，公司营收1.88 亿元，同比下降3.07%；归母净利润1202.15 万元，同比增长5.27%。公司2022 年业绩下滑主要系：受新冠疫情因素影响，公司项目交付及验收受到阻碍；受新冠疫情因素影响，部分客户支付款项周期延长，应收账款及合同资产等减值损失同比扩大；受新冠疫情因素影响，部分客户年度预算减少，公司毛利率相对较高的智慧安全产品销售收入下降。2023 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额转正至1308.5 万元，公司重视现金流改善，加大应收账款回款力度。我们认为，公司积极推动业务发展，持续探索业务转型升级，随着疫情因素的逐步缓解，公司有望重回稳健增长的成长轨道。

    　　 业务稳步推进，成功落地重量级订单。公司长期专注于智慧城市与智慧安全两大领域，在教育、医疗、交通、金融等领域积累了项目经验。公司自主研发的新一代云计算平台“常青云”实现了对六大国产服务器芯片（飞腾、鲲鹏、龙芯、兆芯、海光、申威）的全面兼容。项目经验+技术实力构筑起公司的核心竞争壁垒。公司在报告期内实施了国家级文化项目“中国国家版本馆广州分馆智慧化项目”，相关成果获得了相关部门的认可。

    　　 重视技术布局，持续构建核心优势。公司坚持以技术优势赋能业务成长，2022年，公司研发费用为6372.3 万元，同比增长2.11%，研发费用率达8.5%；公司研发人员数量达183 人，占公司总人数的24.3%。公司不断加大对高性能计算、信号及协议分析等核心技术的研发投入，为智慧城市、智慧安全的大数据分析应用、数据协议分析应用提供底层计算支持。此外，公司具备相对全面的业务资质，如建筑智能化系统设计专项甲级、电子与智能化工程专业承包一级、公安部列装资质等。公司具备智慧城市和智慧安全的核心竞争优势，未来在数字中国的建设中有望获得实际业绩增长。

    　　 风险因素：国家财政公共安全支出不及预期的风险；智慧城市发展不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率降低的风险；通信安全产品销量不及预期的风险；应收账款发生坏账的风险；项目实施未能及时履约的风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在智慧城市、智慧安全两大领域的长期布局，未来有望在数字中国建设背景下兑现业绩复苏到成长的逻辑。根据公司披露业绩情况，我们下调公司2023 年、维持2024 年EPS 预测至1.06/1.39 元（2023 年前预测值为1.10 元），新增2025 年EPS 预测为1.87 元，当前股价对应30/23/17 倍PE，参考可比公司佳都科技、云赛智联、太极股份2023 年平均PE 45 倍（佳都科技采用中信证券研究部预测，其余为wind 一致预期），考虑杰创智能市值相对较小等因素，我们给予公司2023 年41 倍PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。