杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商，为政企、互联网等下游客户提供安防、信息系统、数据感知采集等产品和解决方案。近年公司由系统集成业务向信创安全产品领域持续拓展，业务结构开始优化。我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会，公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.52/1.10/1.39元，参考可比公司估值水平，我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    聚焦“城市+安全”，数智化应用践行者。公司主营业务分为智慧城市、智慧安全两大板块，以AI、大数据、云计算等核心技术为客户提供智慧应用解决方案，下游覆盖政企、金融、互联网、制造业等多个领域。公司由系统集成起家，现已逐步拓展至具备信创属性的安全产品研发销售，业务结构开始优化。公司2019/2020/2021/2022 年前三季度分别实现营收7.3/7.4/9.4/5.9 亿元，同比增长73.9%/1.0%/26.9%/12.9%；实现归母净利润0.6/1.3/1.1/0.5 亿元，同比增长35.6%/108.2%/-17.3%/-27.9%。根据公司业绩预告，2022 年全年公司预计归母净利润为4900 万元至6100 万元，同比-53.4%至-41.99%。

    技术赋能业务发展，“资质+经验”构筑核心壁垒。公司重视研发投入，根据公司公告，2019/2020/2021/2022 年前三季度，公司研发费用率分别为4.6%/6.0%/6.6%/8.7%，截至2022 年中报，公司研发人员数量达182 人，占公司总人数的24%。公司加大对高性能计算、信号及协议分析等核心技术的研发投入，为智慧城市、智慧安全的大数据分析应用、数据协议分析应用提供底层计算支持。

    公司具备相对全面的业务资质，如建筑智能化系统设计专项甲级、电子与智能化工程专业承包一级、公安部列装资质等，结合广泛的下游行业项目经验，构筑起公司核心壁垒。

    智慧城市空间广阔，公司以标杆项目树立品牌形象。随着我国城镇化率的不断提高，城市智能化管理的重要性愈发凸显。根据国家统计局数据，我国城镇化率由2011 年的51.3%提升至2022 年的65.2%，城市发展速度、规模要求管理能力再上台阶，智慧城市成为重要的解决方案之一。政策端，各省市频繁出台相关文件鼓励智慧城市建设发展，为相关投资奠定基础。杰创智能作为行业重要参与者，自主规划设计核心单元，通过打造多个行业的标杆项目不断拓展业务边界，积累行业Know-how。

    智慧安全方兴未艾，公司由系统集成迈向安全产品。我国安防行业受政策和科技双重推动发展。政策端，受智慧城市、雪亮工程等推动，我国财政公共安全支出快速上涨；科技产业随着人工智能、物联网等技术发展，信息化项目建设及公共安全领域支出进一步提升，根据国家统计局数据，2021 年我国财政公共安全支出达1.4 万亿元。杰创智能在智慧安全领域由系统集成项目逐步拓展到安全产品研发与销售，相关产品已销往一带一路沿线国家和地区，应用于政府公共安全、工业、商业等领域。

    风险因素：国家财政公共安全支出不及预期的风险；智慧城市发展不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率降低的风险；通信安全产品销量不及预期的风险；应收账款发生坏账的风险；项目实施未能及时履约的风险等。

    盈利预测、估值与评级：杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商。公司积极投入研发，以底层技术推动上层应用发展。我们认为公司有望受益于数字经济的不断深化、信创安全产品的持续发展，并看到业绩上的弹性空间。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 为0.52/1.10/1.39 元，当前股价对应76/36/28 倍PE。综合考虑业务情况，我们选取佳都科技、云赛智联、太极 股份作为可比公司（佳都科技采用中信证券研究部预测，其余为wind 一致预期），可比公司2023 年平均PE 估值为40 倍，我们给予杰创智能2023 年40 倍PE，对应目标价44 元；可比公司2023 年平均PEG 估值为1.9 倍（wind 一致预期，注：考虑佳都科技2022 年净利润为负数，无法计算CAGR，予以剔除），考虑到公司2022 年受疫情因素影响的低业绩基数，我们给予杰创智能2023 年0.8倍PEG，对应目标价52 元。出于谨慎原则并考虑公司经营情况，我们以PE 估值为主，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。