本报告导读：

    眼科医疗服务复苏显著，随着规模效应和降本增效逐步显现，盈利能力有望持续提升。

    聚焦中心城市，内生外延全国扩张稳步推进。首次覆盖，给予增持评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增 持评级。公司全国连锁化+同城一体化布局稳步推进，疫后恢复快速增长，前期新建医院逐步扭亏，规模效应和业务结构优化提升盈利能力，业绩有望加速释放。预测公司2023~2025 年EPS 1.68/1.85/2.61 元，参考可比公司估值，给予目标价130.08 元，对应2023 年PS 7.5X，PE 77 X，首次覆盖，给予增持评级。

    疫后快速恢复，盈利能力有望提升。23 年春节后眼科医疗服务复苏显著，考虑22Q2 和Q4 受客观因素影响较大，全年收入有望恢复快速增长。受疫情客观影响和新建医院拖累，公司短期利润承压。随着收入扩大规模效应，精细化管理和降本增效逐步显现，盈利能力有望提升释放利润弹性。

    消费医疗占得先机，业务结构持续优化。公司大力发展屈光、视光等消费医疗，22 年屈光和视光收入占比之和达到71.31%，未来有望继续保持快速增长。疫后白内障和基础眼病需求释放，公司主动发力弥补短板，低基数下有望恢复快速增长。消费升级中高端术式占比提升带动利润率提高。

    聚焦中心城市，内生外延稳健扩张。围绕全国连锁化＋同城一体化布局战略，聚焦省会等中心城市持续完善医院网络。成熟医院稳健增长，净利率提升仍有较大空间。20-22 年新开医院爬坡顺利，收入快速增长，有望逐步扭亏，成长为公司新的内生增长引擎。公司加速一城多院布局，重点发展大湾区，目前多家新院正在筹建中。23 年并购东莞光明眼科贡献显著增量，随着产业基金落地，外延扩张有望加速推进。

    风险提示：快速扩张短期利润波动风险；医院扩张不及预期风险