公告：普瑞眼科发布2022 年全年业绩以及2023 年度一季度业绩。2022 全年，收入 17.26 亿（+0.9%），毛利率41.7%（-1.7pct），归母净利润0.21亿（-78%），扣非归母0.19 亿（-78%）；23Q1，收入6.5 亿（+39%），毛利率44.6%（-0.5pct），归母净利润1.62 亿（+335%），扣非归母净利润0.71亿（+92.3%），扣非归母净利率11%。

    　　点评：

    　　22 年疫情对增速影响较大，消费眼科占比继续提升。白内障收入2.5 亿（-13%），毛利率30.9%（-3.8pct）；屈光收入9.7 亿（+11%），毛利率50.5%（-2.1pct）；视光收入2.6 亿（-6%），毛利率44.8%（-2.1pct）；综合眼病收入2.3 亿（-13%），毛利率13.3%（-6.3pct）。公司自 2018 年开始主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，降低对医保收入的依赖，2022 年屈光和视光收入合计占比已达到 71%（+4.2pct），公司 2022 年度通过医保结算的收入占业务收入的比重仅为 13.19%。

    　　23 年一季度收入利润大幅增长，眼科复苏逻辑兑现，净利润受东莞光明眼科并表投资收益影响。23 年一季度收入6.5 亿（+39%），我们认为春节之后，疫情放开冲击消除，眼科需求恢复旺盛。一季度归母净利润大幅增长，主要因为东莞光明眼科并表影响，投资收益0.92 亿。

    　　规模效益逐渐体现，费用率明显降低，扣非归母净利率大幅提升。23 年一季度销售费用率15%（-1.9pct），管理费用率11.8%（-2.7pct），财务费用率2.0%（-1.2pct），三费率合计降低5.8pct。

    　　医疗人员数量快速增加，逐步投入科研。截止2022 年底，医护人员数量2078人（+21%），公司研发人员增加到40 人。公司新设科研中心，促进公司眼科业务临床、教学与科研一体化发展，寻求高水平的科研合作。

    　　医院扩张继续稳步进行。22 年，公司新开昆明、合肥、南昌、广州番禺和南宁五家医院，眼科专科医院数量达24 家，截止2022 年底，多家医院正在装修筹备过程中。我们认为，公司在疫情阶段持续新开医院，制定“全国连锁化+同城一体化”的整体布局规划，并聚焦直辖市、省会城市等中心城市，新开医院在爬坡过程中，短期对利润端仍有一定影响，随着公司体量增大、前期爬坡医院迈过盈亏平衡状态，新开医院影响有望逐渐减少。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为25.88、33.78、43.92 亿元，同比增速50.0%、30.5%、30.0%，2023-2025 年归母净利润分别为2.78、2.52、3.49 亿元，同比增速1252.0%、-9.3%、38.3%，给予 2023 年PE 合理区间为 70.0-90.0 倍，对应公司合理市值区间 194.7-250.3 亿元，对应每股合理价值区间130.10-167.28 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：医疗事故的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。