事项：

    公司发布22 年报和23 年一季报。22 年收入17.26 亿元（YOY+0.91%），归母净利润0.21 亿元（YOY -78.09%），扣非归母净利润0.19 亿元（YOY -78.36%）。

    23Q1 公司收入6.50 亿元（YOY +38.73%），归母净利润1.62 亿元（YOY+334.85%），扣非归母净利润0.71 亿元（YOY +92.30%）。

    评论：

    公司消费类医疗收入占比持续提升。分业务看，22 年公司屈光收入9.71 亿元（YOY +11.29%），视光收入2.60 亿元（YOY -5.83%），白内障收入2.49 亿元（YOY -13.04%），综合眼病收入2.33 亿元（YOY -12.65%），屈光和视光收入占比合计达到71.31%（+4.17pct）。2022 年度通过医保结算的收入占比13.19%（19-21 年分别20.8%/19.1/%15.8%），公司对医保的依赖程度进一步降低。

    22 年盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。2022 年公司毛利率41.67%（ -1.70pct ）， 分业务看白内障/ 屈光/ 视光/ 综合眼病的毛利率分别30.85%/50.47%/44.75%/13.27%，分别同比下滑3.76/2.13/2.09/6.29pct，主因新建医院开诊后折旧摊销、房租费用等刚性开支增加。22 年公司销售费用率19.91%（+1.40pct），管理费用率15.66%（+1.46pct），主因随公司规模加速扩张，22 年公司引入大量管理人才，人工薪酬支出上升致销售费用率和管理费用率上升。23Q1 公司毛利率44.64%，销售费用率15.00%（-1.89pct），管理费用率11.79%（-2.76pct），归母净利率实现24.99%。

    看好公司长远发展，维持“推荐”评级。未来随着公司体内医院走向成熟期，品牌效应提升，期间费用率尚有较大改善空间，公司或将迎来收入和利润的持续释放。我们预计，公司2023-2025 年的营业收入分别为25.59 亿、32.54 亿和40.23 亿元（此前23、24 年的营业收入预测值为24.95 和31.04 亿元），同比增长48.3%、27.2%和23.6%；归母净利润为1.53、2.06 和2.87 亿元（此前23、24 年的归母净利润预测值为1.51 和2.02 亿元），同比增长646.3%、34.1%和39.4%。参考可比公司，同时结合公司当前仍处在扩张阶段，未来新建或并购项目逐步落地，我们给予2023 年10 倍PS，对应目标价为171 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。