事件：公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入3.11 亿元，同比增长1.51%，实现归母净利润5058.78 万元，同比下降29.83%。实现每股收益0.72 元，同比下降39.85%，经营性现金流量金额为-2534.58 万元，同比下降154.74%。

    原材料价格上涨，毛利率承压。2022H1，公司业务整体毛利率为23.68%，同比下降14.02pct，分业务看，有色光电基膜/透明膜/其他功能膜分别实现毛利率31.58%、11.90%、14.41%，分别同比下降10.90%、18.14%、17.45%。我们认为毛利率承压的主要原因系原材料价格上涨，公司产品的主要原材料为聚酯切片，价格受到原油价格影响，2022H1，美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价较年初上涨39.01%，聚酯切片CCFEI 价格指数较年初上涨21.88%。公司自产产品主营业务成本中原材料成本所占比重超过50%，原料价格大幅上涨使公司业绩短期承压，7 月以后原料价格回落，有望减轻公司成本端压力，配合公司库存调整、精细化生产等成本管控措施，且公司主要产品有色光电基膜具备较高的市场不可替代性，我们认为公司下半年业绩有望得到修复。

    新建产能进行中，投产后产能增幅达174%。公司目前现有产能4.2 万吨，在建产能7.3 万吨，其中公司使用自有资金新建产能3.5 万吨，利用IPO 募投资金规划产能3.8 万吨，具体为年产功能性聚酯薄膜（包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜）1.8 万吨，年产光学膜基膜 2 万吨。自建项目预计于2023 年投产，募投项目预计2022 年可部分投产，2024 年可全部投产，届时公司的聚酯薄膜产能将由4.2 万吨/年增长至11.5 万吨/年，增幅达174%，产能高增有望带动公司业绩释放。

    功能膜业务范围不断拓展，布局光学膜基膜打造长期竞争壁垒。公司功能膜产品拓展至太阳能背板用膜、阻燃膜和电芯膜的等领域，太阳能背板基膜是太阳能电池背板的核心部分，以优异的性能对硅电池片起保护和支撑作用，阻燃膜已实现初步推广。此外，公司拟用募投资金建设年产2 万吨光学膜基膜产线及研发中心，计划生产包括光学级偏光片用离型基膜、光学级触摸屏（ITO）保护膜基膜、背光模组用增亮基膜等光学级基膜。目前已利用现有产线进行小规模试产并送至意向客户处测试。光学膜基膜是聚酯薄膜领域技术门槛最高的产品之一，公司有望通过不断夯实高技术产品研发打造长期护城河。

    投资建议与估值：公司作为国内有色光电基膜行业龙头，产品具备一定市场独特性，短期看业绩随原料价格上涨一定程度承压，长期看，我们认为随着公司在建产能在未来三年逐渐放量，加之更高技术壁垒产品有望顺利投产，具备业绩弹性。

    我们预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为6.65 亿元、9.00 亿元、11.97 亿元，增速分别为3.98%、35.28%、32.98%。归母净利润分别为1.37 亿元、1.97亿元、2.61 亿元，增速分别为10.6%、44.09%、32.18%。对应PE 分别为23.05X、16.00X、12.10X。维持增持投资评级。

    风险提示： 上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发不及预期、新冠疫情反复风险。