核心观点:公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜(BOPET 薄膜)研发、生产和销售为一体的高新技术企业,主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。公司现有薄膜产能4.2 万吨/年,在建产能7.3 万吨/年,产能稳步扩张。

    2017-2021 年公司收入、归母净利润稳定增长。2020-2021 年度公司分别实现营业收入3.77/6.40 亿元, 同比分别增长59.18/69.66%; 归母净利润0.74/1.24 亿元, 同比分别增长106.85/66.76% 。2019-2021 年, 公司薄膜产量分别为1.52/3.12/5.15 万吨,销量分别为1.50/3.08/5.03 万吨,产销量稳步扩张,产销率均在90%以上。根据公司招股说明书,公司预计2022Q1 实现收入1.68 亿元,同比增长14.06%;归母净利润0.37 亿元,同比相对稳定。

    聚酯薄膜行业需求量逐年上升。近年来,我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加,表观消费量从2017 年206 万吨/年上升至2021年311 万吨/年,年复合增长率为10.82%。2022 年1-2 月表观消费量为60.45 万吨。由于高端功能性薄膜技术、设备仍依赖海外,目前我国存在“低端产品过剩,高端产品不足”的结构性矛盾。

    通过多渠道实现差异化优势。公司的主要产品具有技术先进性,且不存在快速迭代风险,能根据市场需求生产多种差异化的聚酯薄膜产品。公司已与多家优质客户建立并保持了较为稳定的合作关系。截至2022 年3 月18 日公司共拥有49 项专利,具有较强的市场竞争力,毛利率处于较高水平。

    扩大聚酯薄膜产能,加强公司优势。公司IPO 募集资金净额10.18 亿元,主要用于投资“双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目”等项目。双向拉伸聚酯薄膜项目预计投资4.36 亿元,将有利于公司解决市场需求旺盛与产能不足的矛盾,巩固在细分领域的领先地位。公司现有产能4.2 万吨,在建产能7.3 万吨,预计2023 年建成达产。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.38 亿元、1.95 亿元和2.84 亿元,EPS 分别为1.72、2.44、3.54 元,2022 年BPS 21.2 元。参考可比公司估值,考虑到公司业绩持续高增以及差异化产品优势给予一定估值溢价,按照2022 年PE 24 倍,给予目标价41.28 元(对应2022 年PB 1.95倍),首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:聚酯薄膜需求下滑,原材料价格波动风险,市场竞争加剧导致毛利率下降。