投资要点：

    　　公告：公司发布2025 年三季报。25Q1-Q3，实现收入253.83 亿元，yoy+14.30%，归母净利润0.99 亿元，yoy+30.21%。25Q3 单季度，实现收入96.02 亿元，yoy-0.83%，归母净利润2.41 亿元，yoy+4.87%。业绩略超预期。

    　　收入稳健，计算产品业务持续增长。25 年前三季度，公司在上百亿收入规模下，仍保持14.30%的收入增速，主要由收购同方计算机而来的硬件业务贡献，表明公司并购资产整合良好。

    　　存货显著增长也能佐证。截至2025.9.30，公司账面存货达63.60 亿元，较年初增长57.0%，主要为硬件业务PC、服务器等销售备货，印证硬件业务景气度，Q4 收入展望乐观。

    　　25 年前三季度毛利率受业务结构变化影响，Q3 单季有所改善。25 年前三季度，公司综合毛利率为11.39%，主要受新并表的计算产品业务毛利率相对较低（24 年为5.49%）影响。Q3 单季度毛利率因产品结构优化带动而有所回升。

    　　费用率管控良好，规模效应显现。25 年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为3.11%、4.44%、3.04%。相较去年同期，期间费用率整体呈下降趋势，体现了公司在规模扩张下的费用管控效果。

    　　议价权提升：应收账款下降，应付账款提升。截至2025.9.30，公司应收账款64.25 亿元，较年初有所下降；应付账款35.73 亿元，同比增长48.21%。显示公司在产业链中的议价能力增强。但由于硬件备货采购增加，整体经营性现金流前三季度净流出16.10 亿元，预计年底仍有望恢复现金净流入状态。

    　　公司华为核心合作伙伴地位不变、在鸿蒙、AI 等业务领域优势明显，同时并购的PC 和服务器业务整合良好。公司已于25H2 向子公司软通计算机增资8 亿元，支持其业务下一步扩张，未来软硬件一体化业务有望持续成长。

    　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27 年公司收入分别为346、388、439亿元。预计25-27 年归母净利润分别3.69、4.83、6.46 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业IT 预算开支收紧；产品迭代进度不及预期。