软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能。公司战略从IT 服务走向软硬一体，2024 年2 月完成收购同方计算机和同方国际，以软件及信息技术为基，构建计算产品与数字基础设施业务板块，并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。24H1收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间。

    软件：鸿蒙+欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透。① 基本盘：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，重点行业核心大客户业务份额保持领先，其中IT 咨询为国内厂商领军，数字技术服务紧随技术热潮，积极布局云智能+信创OS+工业互联网+ERP。

    ② 鸿蒙：2024Q4，HarmonyOS NEXT 正式开启商用，终端OS 国产化拐点将至；鸿湖万联自研SwanLinkOS，推出面向商显、交通等行业的SwanLinkOS 商业发行版，首批实现HarmonyOS NEXT 互联互通，联合同方计算机推出搭载SwanLinkOS 5 的开源鸿蒙AI PC 和智能交互平板等智能端侧产品，商用版本预计于2024 年内正式上市。③ 欧拉：openEuler 操作系统装机量稳增，迁移意愿增强，自研企业级服务器操作系统天鹤OS 升级至V22 SP3，实现主流国产硬件适配。④ 高斯：深度融合华为战略，打造天鹤数据库和天鹤数据复制工具。

    硬件：整合同方，中标加速，协力打造软硬一体生态。① 软硬协同1+1>2：2024 年2 月完成收购，持有同方计算机、同方国际100%股权。一方面，发挥鸿蒙适配软件优势，率先实现与HarmonyOS 的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例；另一方面，同方计算机可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套IT 基础设施解决方案，并且是华为存储优选伙伴、华为云优选合作伙伴；同方国际具备面向自有品牌“机械革命”与X86 ODM 业务。24 年来项目入围及中标频繁落地，凸显硬件产品实力。② 服务器：作为鲲鹏&昇腾整机合作伙伴，产品研发迭代有序推进，软件积累有望提升硬件附加值。③ AIPC：AI PC 出货量有望快速提升，公司掌握AIPC 领跑三大优势——软通天璇2.0 MaaS 平台+鸿鹄万联完成鸿蒙PC 适配+机械革命发布AIPC。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年归母净利分别为5.63/6.45/7.81亿元，以2024 年10 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为122.5x/106.9x/88.3x。软通动力业务架构重组，兼具软硬两侧禀赋，乘鸿蒙快速发展之势。软件开发业务基本盘扎实，和华为合作深入，鸿鹄万联为鸿蒙头部生态合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件侧，已完成同方计算机和同方国际的业务整合，软硬协同，率先实现与HarmonyOS 的互联互通，探索PC 端鸿蒙化的增长机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。