核心观点

    　　公司发布2023 年年度报告2024 年第一季度报告，2023 年实现营收175.8 亿元，实现归母净利润5.3 亿元，实现扣非归母净利润4.6 亿元。2024 年第一季度实现营收54.5 亿元，实现归母净利润-2.8 亿元，实现扣非归母净利润-2.8 亿元。公司与华为深度合作，开源鸿蒙、欧拉、高斯自主产品取得显著进展，同时通过并购同方计算机等标的实现软硬一体布局，带动业务持续增长。考虑到公司并表同方计算机及同方国际后的收入和整合周期，我们上调收入预测并下调利润预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为348.73/392.04/429.12 亿元， 同比分别增长98.36%/12.42%/9.46%，归母净利润为6.03/9.05/12.01 亿元，同比分别增长12.98%/50.07%/32.74%，对应PE63/42/31 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　4 月26 日，软通动力发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营业收入175.8 亿元，同比减少7.97%；实现归母净利润5.34 亿元，同比减少45.15%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比减少44.89%。2024 年第一季度公司实现营收54.49 亿元，同比增长29.7%；实现归母净利润-2.77 亿元；实现扣非归母净利润-2.84 亿元。

    　　简评

    　　传统IT 外包业务收缩导致2023 年收入下滑，咨询与解决方案业务表现亮眼。23 年传统IT 外包业务收入减少16.4%，其中通讯设备行业收入 70.54 亿元，同比减少-18.35%，互联网行业收入32.87 亿元，同比减少-9.34%，通讯行业主要系最大客户华为存在外包降价情况，互联网行业主要系其BPO 需求有所收缩。23年咨询与解决方案业务实现营业收入 13.19 亿元，同比增长24.08%，公司与通讯和互联网等行业多家头部企业合作，提供云服务、工业互联网、企业管理软件等数字化创新业务，推动行业客户技术升级和数字化转型。

    　　24 年Q1 毛利率有所下滑，利润端表现承压。公司24 年Q1 收入增长利润下滑，毛利率下降。原因主要为：1）公司2024 年1 月　　底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加。

    　　2）春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争。3）增值税加计抵减政策到期。

    　　开源鸿蒙+欧拉+高斯等自主技术产品持续突破。开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造的业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS 与LED 显示行业多家龙头企业达成战略合作，并推动了该系统在矿业、电力等行业相关应用场景的落地。开源欧拉方面，公司自研的天鹤OS 取得了显著进展，成功中标中国移动操作系统迁移项目。开源高斯方面，通过天鹤DB 等产品在金融领域推出多项解决方案。

    　　同方计算机及同方国际并购落地，深度布局算力领域。公司并购同方计算机及同方国际于今年2 月正式完成，布局算力领域。公司与鲲鹏计算、昇腾计算开展全方位合作，产品包括昇腾一体机、鲲鹏一体机、AI 训推一体化平台等产品，并将承接同方计算机业务继续作为华为鲲鹏昇腾生态核心合作伙伴，推进算力服务器业务发展。公司作为首批合作企业签约入驻北京昇腾人工智能计算中心，与昇腾共同启动大模型联合创新，且以第一中标候选人中标中国电信宁夏公司2023 年算力服务集中采购项目标段1，体现了公司在算力相关业务的实力。

    　　当前国产算力受产业发展及政策推进双重催化，有望维持高景气度，公司在算力领域布局短期内存在业务整合与调整导致的业绩压力，但长期将为公司贡献增量收入及利润。

    　　投资建议：公司与华为深度合作，开源鸿蒙、欧拉、高斯自主产品取得显著进展，同时通过并购同方计算机等标的实现软硬一体布局，带动业务持续增长。考虑到公司并表同方计算机及同方国际后的收入和整合周期，我们上调收入预测并下调利润预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为348.73/392.04/429.12 亿元，同比分别增长98.36%/12.42%/9.46%，归母净利润为6.03/9.05/12.01 亿元，同比分别增长12.98%/50.07%/32.74%，对应PE63/42/31 倍，维持“买入”评级。