投资要点：

    　　公告： 根据年报，2023 年软通动力实现营业收入175.8 亿元（-8%），归母净利润5.3 亿元（-45.2%）。

    　　2023Q4 实现营业收入47.5 亿元（-3.4%），归母净利润1.8 亿元（-39.7%）。2024Q1 实现营业收入54.5 亿元（+29.7%），归母净利润-2.8 亿元（盈转亏）。业绩略低于预期。

    　　2023 年收入下滑主要系通讯设备行业、互联网行业的传统IT 外包业务下滑。根据年报，23 年通讯设备行业收入70.5 亿元（-18.4%），互联网行业收入32.9 亿元（-9.3%）。通讯行业最大客户华为23H1 外包存在降价情况，导致收入下滑，互联网行业主要系其BPO需求有所收缩。分业务看，通用技术服务（传统IT 外包）收入下滑16.4%。金融行业、咨询解决方案表现亮眼。23 年金融行业收入yoy+6.3%，彰显韧性。分业务看咨询与解决方案收入yoy+24.1%，公司纵深行业签约多个千万级咨询项目为业绩提供强劲支撑。

    　　23 全年综合毛利率19.3%，净利率2.77%。根据年报，23 年毛利率同比下滑2pct，压力主要来自H1 外包降价，分季度看毛利率逐季恢复。全年受毛利率下滑影响，净利率同比下滑2.2pct。且23年销售、管理费用率略有上升，主要系公司完成全国40 城市的营销布局，并向东南亚、中东拓展。

    　　23 年经营活动现金净流入8.72 亿元，现金流情况健康。根据年报，主要系公司回款管理水平提升，经营性应收项目仅增加1.3 亿元（22 年为5.1 亿元）。

    　　24Q1 同方计算并表，单季度实现收入增长，但硬件业务拉低公司整体毛利率。根据年报，24Q1 毛利率10.7%。24Q1 单季度亏损，主要系1）24 年 1 月底完成同方并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加；2）并购贷款利息支出增加；3）春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争。

    　　鸿蒙+开源鸿蒙/欧拉/高斯持续突破。根据年报，鸿蒙业务，公司已实现高通及 MTK 平台OS 升维，覆盖大部分中高端手机机型，并承接鸿蒙系统平板、PC 测试项目。开源鸿蒙完成SwanLinkOS 在商显、矿用保护器、电力电表等场景落地；开源欧拉中标移动项目，开源高斯与华为共同拓展金融领域客户。算力布局完善。24.1 月完成同方收购，并发布昇腾一体机、鲲鹏一体机、AI 训推一体化平台等一体机产品，获得华为昇腾一体机解决方案伙伴身份。已搭建起包含服务器、一体机在内的完成产品体系。

    　　盈利预测与估值：由于2024 年1 月收购资产并表，我们上调收入预测，下调利润预测。预计24-26年实现收入289.6、336.2、385.4 亿元（调整前24-25 年为255.3、297.6 亿元），归母净利润6.99、9.24、10.84 亿元（调整前24-25 年为12.69、15.38 亿元），由于23 年鸿蒙、欧拉、高斯等产品化业务起步，24 年预计无法形成规模化收入，但仍需维持较高投入，我们采用PE 2025E 作为估值指标，给予公司可比公司PE 2025E 平均值59x，当前市值对应估值46x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧，国产化政策推进进度不及预期，同方整合效果不及预期。