积极推进业务模式升级，2022 年业绩逆势增长。根据公司2022 年年度报告，2022 年在经济形势存在一定波动，行业发展面临较大冲击的情况下，公司进行业务模式的升级，加强前瞻业务持续投入并采取一系列降本增效等措施，营业收入保持了良好增速，利润保持同行业公司较好水平，实现逆势增长。

    　　2022 年全年实现营收收入191.04 亿元，同比增长14.92%，其中通用技术服务实现收入92.75 亿元（占总营收48.55%），同比增长7.88%，毛利率降低3.03pct；数字技术服务实现收入72.22 亿元（占总营收37.80%），同比增长21.21%，毛利率降低4.30pct。2022 年归母净利润9.73 亿元，同比增长3.02%；扣非归母净利润8.38 亿元，同比降低3.51%；经营净现金流为10.12亿元，同比增长56.42%，主要是因为2022 年随着业务发展，公司的经营活动现金流入大于经营活动现金流出。2022 年销售费用同比增长2.78%，销售费用率为3.11%，降低0.36pct；管理费用同比增长3.13%，管理费用率为7.64%，降低0.87pct；研发费用同比增长5.76%，研发费用率为5.54%，降低0.48pct。

    　　2023 年第一季度业绩短期承压。根据公司2023 年第一季度报，2023 年一季度实现营业收入42.03 亿元，同比降低3.97%。归母净利润0.61 亿元，同比降低36.42%，主要是因为：1）公司增加了对数字化创新和某大型通讯设备企业生态建设及相关领域的持续投入；2）春节假期影响。扣非归母净利润0.36 亿元，同比降低53.93%，主要是因为：1）公司战略投入、研发投入增加；2）获得政府补贴同比增加。经营净现金流-9.66 亿元，同比增长22.07%。

    　　持续强化数字化创新业务，深度布局战略新兴行业。公司积极把握数字化转型和国产化所带来的重大机遇，加速创新发展，在战略发展方向上，公司通过做深做强大客户，持续强化数字化创新业务，深化布局战略新兴行业，不断优化业务组合，加速业务模式的升级。在保持原有大客户良好业务的基础上，逐步构建战略客户、国内区域和国际市场多级驱动的发展模式，截至2022年末，公司在10 余个重要行业服务超过1100 家国内外客户，其中服务过的世界500 强和中国500 强企业数量超过230 家，500 强企业中10 年以上合作客户占比超过60%。2022 年，公司数字化创新业务实现收入82.85 亿元，占营业收入的比例为43.37%，同比增长22.88%；战略新兴行业实现收入62.92 亿元，占营业收入的比例为32.93%，同比增长64.32%。公司数字化创新业务、战略新兴行业占比营业收入比重逐年增加，已经成为公司新的增长引擎和支撑点。

    　　信创能力发展迅速，行业领先地位稳固。软通动力作为自主可控领域的核心服务商，提供信创产品和全栈技术服务，在2022 年公司荣获“2022 信创产业领军企业100 强”和“2022 信创云10 强”。在开源鸿蒙方面，软通动力成立子公司鸿湖万联，加入开放原子开源基金会安全工作委员会、TOC 技术监督委员会及生态委员会等多个组织，加快推进开源鸿蒙技术及生态发展，发布业内首款富设备发行版—SwanLinkOS 商显发行版，全球首款鸿蒙商用产品—鸿蒙电子哨兵在多个城市完成建设交付，与龙芯中科合作完成2K1000LA 业内首款鸿蒙化自主架构芯片，成为业内独家覆盖多芯片架构（ARM 架构，LoongArch 架构，X86 架构）的发行版厂商，率先完成X86 架构intel 芯片适配，代表OpenHarmony在PC 上的硬件底座已经具备。2023 年5 月11 日，华为旗下哈勃投资向鸿湖万联增资，鸿湖万联在鸿蒙体系中的核心地位再次强化。在开源欧拉方面，公司正式发布开源欧拉企业版服务器操作系统发行版，进入欧拉社区“发布openEuler商业发行版”厂商列表。在信创硬件领域，软通动力依托鲲鹏昇腾以及国产芯片发布软通鲲鹏昇腾系列硬件，并成为首批入驻北京昇腾人工智能计算中心的合作伙伴。在信创应用软件方面，软通动力的金融服务管理平台、T6Cloud 司库云、数字孪生流域平台、数据治理平台、WECA 微服务平台等产品均通过了鲲鹏、麒麟、达梦、TongWeb 等信创适配认证，构建了全栈信创解决方案。

    　　积极融入AIGC 生态，筑牢技术底座优势。在人工智能领域，公司发布AI 端云一体化产品（信创版）、软通天璇AI Copilot引擎，与微软、百度等大模型厂商开展紧密合作，创新升级软通智核平台、虚拟数字人、智能客服等系列人工智能产品。

    　　股权激励激发增长活力。公司披露第一期限制性股票激励计划（草案），计划向激励对象授予总量不超过354.24 万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.56%，本次激励对象总计160 人，包括在公司及下属子公司任职的董事、高级管理人员、中级管理人员以及核心技术（业务）人员，涉及范围广阔，为公司未来业绩的增长奠定良好基础。公司提出较高的利润增长目标，要求：1）以2022 年净利润为基数，2023-2025 年的净利润增长率分别不低于7%/26%/58%；2）以2022 年净利润为基数，2023-2024 年净利润累计值增长率不低于133%，2023-2025 年净利润累计值增长率不低于291%；3）以2022 年数字化创新营业收入为基数，2023-2025 年数字化创新营业收入增长率分别不低于24%/56%/98%；4）以2022 年数字化创新营业收入为基数，2023-2024 年数字化创新营业收入累计值增长率不低于180%，2023-2025 年数字化创新营业收入累计值增长率不低于378%。

    　　盈利预测与投资建议。公司是自主可控领域核心服务商，提供信创产品和全栈技术服务，我们认为公司的数字化业务好战略新兴业务有望从“数字中国”、“数字经济”国家发展战略中受益。同时公司也在积极布局AIGC，与国内大模型厂商深度合作。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为12.55/15.68/18.82 亿元，EPS 分别为1.32/1.65/1.98 元，我们采用PE 和PS 两种方法进行估值。

    　　（1） PE 估值法：根据可比公司PE，给予软通动力2023 年动态PE 25-30 倍，合理价值区间为33.00-39.60 元，维持“优于大市”评级。

    （2）PS 估值法：根据可比公司PS，给予软通动力2023 年动态PS1.3-1.5 倍，合理价值区间为31.84-36.74 元。

    　　综上所述，结合PE 和PS 两种估值方法，软通动力2023 年合理价值区间为33.00-36.74 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，公司战略转型不及预期，下游需求不足，行业竞争加剧等。