近三年营收复合增长率达 26.53%。软通动力是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服务商，主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。2018-2021H1 公司主营业务收入稳步增长，近三年营收复合增长率达 26.53%。其中，软件与数字技术服务分别实现收入77.27 亿元、99.53 亿元、121.88 亿元和 70.94 亿元，数字化运营业务分别实现收入 3.58亿元、6.12 亿元、7.93 亿元和5.32 亿元。公司2021 年实现营收166.23 亿元，同比增长27.88%，归母净利润9.45 亿元，同比下滑24.94%，扣非归母净利润为8.68 亿元，同比下滑21.51%（主要原因系公司重要客户华为处于战略转型时期，公司基于伴随客户成长的长期发展战略加大相关投入）。

    　　2021 年毛利率为24.67%，同比下滑2.55pct。2021 年销售费用5.78 亿元，同比增长54.91%；管理费用14.14 亿元，同比增长38.57%，均高于营收增速。2021 年公司经营性净现金流6.62 亿元。根据公司招股书披露，2022Q1预计营收45.54 亿元，同比增长28.12%；归母净利润为0.88 亿元，同比增长11.96%；扣非归母净利润为0.81 亿元，同比增长15.37%。

    　　通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案服务并举。公司的软件与数字技术服务是根据客户需求，为其提供针对软件、信息系统、电子电路产品等的设计、开发、测试、 运维、数据处理等全方位服务。该项服务聚焦数字经济发展、充分赋能客户，形成了以常规技术为导向的通用技术服务，以新兴技术为导向的数字技术服务和以数字化转型为导向的咨询与解决方案服务，从而满足了客户从研发到应用各环节的信息技术服务需求。公司的数字化运营服务是多层次服务体系重要组成部分，主要通过数字化技术手段和专业技能帮助客户处理业务运营中的问题、提升运营效率。公司在全球 40 余个城市设有近百个分支机构和超过 20 个全球交付中心，服务超过 1000 家国内外客户，其中超过 200 家客户为世界 500 强或中国 500 强企业。

    　　数字化运营服务是公司服务体系的重要组成部分。随着数字产业化进程加快，企业将更多运营业务流程及职能岗位外包给有专业能力的供应商，从而提升运营效率。软通动力凭借规模化、专业化和效率管控等优势，以数字化技术手段、专业技能和规范化操作向客户提供高质高效的客服服务、数字内容服务和业务流程服务。软件与数字技术服务和数字化运营服务在服务内容上存在根本 性差异，软件与数字技术服务主要承接客户相关信息技术服务需求，包括软件、信息系统、电子电路产品等的设计、开发、测试、运维、数据处理等；数字化运营服务主要承接客户运营服务需求，包括客服服务、数字内容服务和业务流程服务等。

    　　对龙头企业具有强粘性。公司主要客户包括华为、阿里巴巴、腾讯、百度、中国银行等大型知名企业，业务稳定性与持续性较好。2018-2021H1，公司对前五名客户的合计销售收入占公司营业收入的比例分别为 67.04%、68.55%、69.88%及 65.46%，其中对华为的销售收入占营业收入的比例分别为 53.38%、55.45%、55.53%及 49.70%。2020 年公司收入按照行业划分，通讯设备占比55.96%，互联网服务占比16.24%，金融占比14.12%，高科技与制造10.35%，其他占比3.33%。

    　　盈利预测与投资建议。软通动力以“创新思维和数字技术，为客户创造价值”为使命，致力于成为具有全球影响力的数字技术服务领导企业和企业数字化转型可信赖的合作伙伴。公司作为数字化转型领军者，不断颠覆与创新，全力拥抱以信息产业为主导的新经济，牢牢抓住市场新增长点，应用领先和全面的技术实力，长期为客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务，为各领域客户创造价值。公司未来将积极布局垂直行业，我们认为2022 年通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造业务增速分别为17%、40%、30%、50%，毛利率整体相对稳定，我们预计公司2022/2023/2024 归母净利润分别为14.68/19.31/24.85 亿元，EPS 分别为3.47/4.56/5.87 元，给予2022 年动态PE20-25倍，6 个月合理价值区间为69.40-86.75 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。单一大客户需求或粘性下滑、中美贸易摩擦、人力成本快速上升、疫情等宏观因素影响等。