投资要点

    少儿图书策划、发行领军企业。公司主要从事少儿图书的策划与发行业务，在引进优质版权资源同时，持续强化原创能力。公司与英国编辑团队合作，陆续推出了《奇趣昆虫立体书》《神秘海洋立体书》和“乐乐趣揭秘翻翻书”系列等优质图书，在境内外少儿出版行业内树立了良好的口碑，确立了行业龙头地位。根据开卷信息，2023H1 公司在少儿图书零售市场图书公司中排名第二，实洋占有率为2.30%。受行业需求复苏缓慢以及公司加大渠道、研发费用投入影响，经营短暂承压，后续伴随行业需求逐步回暖，以及公司强化短视频电商运营能力，业绩有望迎来修复。

    少儿图书市场向存量市场过渡，或将通过收购兼并提升集中度。

    得益于80/90 后家长对少儿教育认知程度提升，少儿图书市场蓬勃发展，2014-2022 年少儿图书市场零售码洋CAGR 达到11%（2014-2022年图书零售市场码洋CAGR 为6%）。但受国内出生率下降影响，0-2岁/3-6 岁/7-10 岁/11-14 岁年龄段图书销售陆续将受到冲击，少儿图书市场增速趋缓，逐步向存量市场过渡。参考美国综合性出版社企鹅兰登发展历程，其持续通过收购兼并扩大市占率。根据尼尔森数据，2015年7 月1 日~2016 年6 月30 日期间，企鹅兰登在美国童书市场市占率达到31%（第二名市占率为11%）。随着美国大众出版业务增速放缓，企鹅兰登通过收并购实现全球范围内的本土化增长策略，保持营收稳定增长（2016-2022 年营收CAGR 为3.6%）。国内少儿图书市场竞争格局较为分散，2023H1 公司在少儿图书市场实洋市占率为2.30%，伴随存量市场下的行业竞争加剧，未来并购整合亦或将成为国内少儿图书龙头公司推进供给侧改革、保持业绩增长的有效方式。

    基于图书构筑少儿IP 矩阵，多元开发有望打开变现空间。公司凭借经验丰富的创作团队和强大的原创能力，持续开发创作自主版权图书，积累了丰富IP 资源。公司IP 主要分为两类：1）少儿科普内容IP，比如“乐乐趣揭秘翻翻书”以及“乐乐趣科普立体书”系列等；2）少儿形象IP：2023 年公司推出了由《小猪佩奇》《小羊肖恩》等全球大热动画编剧克里斯·帕克创作的《莉莉兰的小虫虫》，致力于打造大型跨国原创IP。公司旗下少儿IP 具有全球普适性和视频化基础，参照《十万个为什么》及小猪佩奇等IP 的变现路径，以及公司旗下IP 矩阵与之在内容属性或形象方面的相似性，我们认为未来公司有机会在AI 视频工具及MR 等技术的加持下，全面挖掘少儿IP 在多模态沉浸式场景及各类衍生品中的商业价值。

    推进“一核两翼”战略，加速数字化业务转型。为顺应数字化发展趋势，公司提出“一核两翼”核心战略规划，在主业提质增效的基础上， 内容生产端、消费者服务端推动图书产业链的变革。2023 年8 月公司对组织架构进行调整，增设数字中心业务，明确部门职能，加速数字化业务落地。在内容生产端，公司与金蝶、立邦软件合作，推出了协同出版系统，促进图书创作、生产过程的标准化、可视化、流程化、安全化和一体化，提高内容出版的质量和效率。在消费者服务端，公司依托强大的少儿图书资源推出了乐乐趣AI 智能点读笔，并与科大讯飞合作，上线了“AI 声音定制”及阅读数据监测功能，提升了用户的阅读和服务体验。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年营收分别为2.79/5.16/7.64 亿元，归母净利润分别为0.11/0. 45/0.78 亿元，EPS 分别为0.12/0.53/0.92 元，对应2024 年3 月15 日收盘价，PE 分别为 165/39/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；出生率持续下降的风险；版权合同到期无法续约风险；IP 变现不及预期风险。