23Q2 收入2.50 亿同增19%，归母净利润0.49 亿同增50%公司发布半年报，23H1 实现收入3.36 亿元，同比+7.11%。其中Q1/Q2 分别0.86/2.50 亿元，同比-17.61%/+19.41%。23H1 归母净利0.43 亿元，同比+79.83%，其中Q1/Q2 归母净利分别-0.06/0.49 亿元，同比+33.50%/+50.36%。

    　　23H1 扣非归母净利润0.35 亿元，同比+51.76%，其中Q1/Q2 扣非归母净利分别-0.08/0.43 亿元，同比+13.83%/+32.42%，Q2 环比扭亏为盈。

    　　23H1 毛利率为32.23%，同比+2.24pct，其中节能铝包木窗毛利率为33.82%，同比-0.58pct，铝合金窗毛利率为14.22%，同比+30.58pct。

    　　23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/6.25%/3.75%/-4.00%，同比+0.01/+0.63/+0.64/-3.79pct； Q2 费用率分别为5.34%/4.64%/2.36%/-3.08%，同比-0.03/+0.66/+0.66/-3.05pct。期间费用主要受公司业务规模、经营发展需要及费用控制力度影响。财务费用大幅减少系银行利息收入增加所致。

    　　Q2 业绩增长靓丽，主要原因：（1）中高端产品矩阵丰富，投入资源重点研发被动式铝包木窗产品；（2）零售快速增长，铝合金产品毛利率同比大幅提升；（3）理财收益同比显著增加；（4）非经常性损益影响净利约600 万元，主要为政府补助。

    　　大宗稳健拓展，零售持续发力。

    　　分渠道，零售快于大宗助力成长；23H1 大宗收入1.8 亿元，持续优化客户结构，聚焦存量和改善需求；零售收入1.5 亿元，致力于完善经销网络，开发多元化零售。系统门窗处于发展初期，渗透率低。节能铝包窗定位中高端，行业集中度逐渐提升，有望凭借竞争壁垒提升市占率。

    　　产品矩阵不断完善，铝合金窗增速靓丽。

    　　23H1 节能铝包木窗收入2.83 亿元，同比+6.08%，持续巩固基本盘，迎合被动式节能趋势；铝合金窗销售收入0.40 亿元，同比+19.60%，增速靓丽，辐射南方地区，打造第二增长级。

    　　盈利预测：目前公司处于第二增长点快速放量阶段，铝窗接力铝包木，零售激活大盘；上市后绑定骨干加速发展；公司深耕节能铝包木窗行业多年，产品研发实力强，工艺壁垒深。我们预计公司23-25 年营业收入分别为11.25/13.96/16.95 亿元，归母净利润分别为1.50/1.74/2.14 亿元，EPS 分别为1.58/1.84/2.26 元/股，PE 分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，原材料价格波动等