业绩简评

    4 月27 日公司发布2023 年一季报，23 年Q1 公司实现营收8580.3 万元，同比-17.6%，归母净利润-560.5 万元（22 年同期为-842.9 万元），扣非后归母-829.4 万元（22 年同期为-952.1万元）。

    经营分析

    Q1 大宗渠道拖累或较为明显，零售渠道增长或仍具韧性：由于1月疫情及部分地产商客户整体安装节奏较缓，预计公司Q1 大宗渠道收入下滑较为明显。而零售渠道方面，依托渠道覆盖面的进一步扩大叠加流量获取方式逐步多元化，铝包木品类渗透率稳步提升，铝合金窗品类的战略补充作用也逐步体现，驱动整体零售渠道Q1 在疫情扰动下预计仍具增长韧性。

    Q1 毛利率同比略有下滑，利息收入提升改善盈利情况：公司23年Q1 毛利率同比-1.0pct 至26.3%，预计主因Q1 整体产能利用率较低叠加毛利较低的铝合金产品占比提升使得公司整体毛利率下滑，预计随着后续整体产能利用率提升叠加考虑原材料成本压力已缓解，后续毛利率同比有望呈现提升趋势。公司Q1 整体同比减亏主要由于公司利息收入增加明显，Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+1.9/+2.0/+1.8/-6.1pct 至13.1%/10.9%/7.8%/-6.7%。

    窗行业结构性发展机遇凸显，零售扩张成果可期：窗行业正迎渠道C 端化、产品节能化两大新趋势，行业结构性机会凸显。公司作为铝包木窗龙头顺势而为，零售渠道扩张已开始，在23 年外部经营环境好转的情况下，公司依托产品线的逐步完善叠加零售渠道打法的逐步优化，零售扩张的速度值得期待。并且目前大宗渠道在政策推动下节能建筑项目逐渐增多，公司大宗有望实现持续稳健增长。整体来看，公司目前渠道、品类红利仍较为明显，后续成长速度与持续性可期。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司23-25 年EPS 为 1.47/1.84 元/ 2.31 元，当前股价对应PE 分别为18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。