投资要点：

    　　进气系统头部供应商，内生外延打开新成长空间。恒勃股份成立于2005 年，2023 年在深交所创业板上市，传统优势业务为进气系统及配件，覆盖汽车、摩托车和通用机械等领域，是公司的营收核心。公司以摩托车空气滤清器起家，客户为本田、雅马哈等行业头部客户，2008年以来通过与吉利、广汽合作进入汽车进气系统，2023 年后加速拓展新势力车企。2023 年上市以来积极布局热管理系统、智能仪表、氢燃料、PEEK、汽车内饰件等新业务。

    　　传统主业盈利亮眼，全产业链布局获成本优势，优质模具稳定头部客户。进气系统是发动机重要组成部分，在新能源时代PHEV、增程式等车型仍然需要进气系统产品，预计市场空间将随下游销量持续增长，2024 年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50 亿元。公司作为头部供应商，近年来加速拓展新客户，并保持约30%毛利率、15%净利率，充分反映自身竞争优势：①技术驱动全产业链布局，高自制率确保核心成本优势；②模具等自制具备快速反应、同步开发能力，满足客户多维需求；③大客户战略头部客户深度绑定。

    　　内生外延多线布局，打开新成长曲线。公司由滤清器向下游延伸至进气系统总成等，并拓展热管理系统、摩托车智能仪表等新业务，基于客户资源优势持续提升配套价值量。同时，公司积极外延拓展，2025 年先后设立合资公司进军PEEK 等轻量化材料及汽车内饰件业务，为公司打开新增长点。公司也注重开拓海外市场，东南亚“三角协同”制造网络将是公司打开进气系统东南亚新市场，及PEEK 等新业务海外配套的关键。

    　　人形机器人PEEK 前景广阔，公司上下游布局占据先机。PEEK 属于特种工程塑料的一种，其技术壁垒与成本较高，主要应用于高端制造业领域。而在人形机器人中，PEEK 相较于金属有耐酸碱腐蚀、轻量化、高耐磨性和自润滑性等优势，可用于结构件、传动与连接部件、防护与外壳、能源与储能部件等，预计单台机器人用量可达5kg 甚至更高。公司与DMI 合资，汇聚双方技术+工业化量产优势，实现聚合、改性、注塑的一体化全产业链布局，凭借公司多年改性技术积累+快速反应同步开发能力抢占行业优势地位，有望随头部机器人客户放量。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润1.52/1.78/2.07 亿元，同比增速16.2%/16.8%/16.2%，对应当前（2025/11/28）PE 为68x/58x/50x。在车端业务方面，公司作为进气系统头部供应商，有望借助底层注塑改性能力、客户资源和成本优势，提升配套价值量并拓展海外市场，贡献业绩增量。而机器人PEEK 业务，通过外延形式全产业链布局，抢占行业优势地位，有望随下游客户放量，打开估值空间。给予其2026 年可比公司平均71 倍PE，对应目标市值126 亿元，有22%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游销量不及预期、新业务扩张节奏不及预期、机器人产业放量不及预期