核心观点

    　　事件：

    　　公司近期发布2025Q3季报，1-9月收入4.2亿（YoY+23.1%），归母净利4476万元（YoY+308.5%），扣非净利增长446%至2908万元；单季度看，25Q3收入增长16.4%至1.45亿，归母净利下降92.4%至186万元，扣非归母净利下降98.5%至35.6万元，经营性现金流入额为563万元，较去年同期的流出1552万元大幅改善。

    　　收入继续维持两位数增长，股份支付费用影响Q3利润表现。公司25Q3单季继续维持两位数营收增速，毛利率则达到37.3%，较25Q2的35.6%提升1.7pct，Q3归母净利的大幅下降，主要源于今年4月公司向激励对象授予限制性股票、截止9月底产生股份支付费用1320万元。我们认为，公司去年开始主动调整收入结构取得了积极成效，盈利较强、需求增长较快的第三方测试业务增长迅速，而毛利率较低的软件技术服务占比持续下降，公司的业务结构不断优化。

    　　股份支付费用影响费用率，现金流情况持续改善。费用方面，25Q3单季，受股份支付费用大幅增加影响，公司销售、管理、研发费用较去年同期分别增长36.4%、42.4%和21.4%，三者费用率合计达到35.5%，较去年同期提升4.9pct。而从现金流来看，公司不断加强应收款管理，截止9月底公司应收账款为2.19亿，较去年同期的3.15亿和今年2季度末的2.42亿均有所下降，带来了公司现金流明显改善。

    　　国际化和AI化是公司战略重心，收入和毛利率继续提升仍可期待。公司明确了AI+汽车软件"和“国际化”两大发展战略并积极落实，一方面，公司引入海外业务经验人才并扩大海外市场拓展力度，上半年公司海外收入增速超过一倍，另一方面，公司推动全员“ALLINAI”，利用自研“SDW”（超级软件工场）打造全新人机协同的软件开发新模式，提升工作效率和软件质量。我们看好公司AI提效和海外市场拓展机遇，认为将从收入和毛利率两个层面给公司带来积极影响。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们调整部分业务与费用率预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为0.61/1.01/1.57亿元（原预测25-26年为0.61/0.75亿）。参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的48倍市盈率，对应目标价为52.32元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。